民生证券-中公教育-002607-2019年年报业绩预告点评：业绩增速持续，全品类布局效应持续显现-200123

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　　一、事件概述
　　2020年1月22日，中公教育发布19年业绩预告，预计全年实现归母净利润17.2-18.2亿元，同比增长49%-58%。
　　二、分析与判断
　　业绩增速略超预期，全品类布局带动公司业务持续发展
　　根据业绩预告，公司19年四季度实现归母净利润7.6-8.6亿元，同比增长24%-41%；全年实现归母净利润同比增长49%-58%，业绩增速略超预期。公司今年通过在职业培训领域的全品类与全产业布局的深入，加速市场集中度提升的同时，促成公司规模效应与增长优势。此外，公司注重研发与管理效应，推进线下高单价协议班占比上升的同时，促线上业务快速发展，推动公司品牌效应与平台实力凸显。
　　考公、考师资、考研等行业高景气度持续，奠定公司20年业绩增速基础
　　国考招录人数回升带动整个招录市场回暖，后切入的教师培训与考研市场具有长期高景气度逻辑，多业务齐发展奠定公司明年业绩增速。面对2020年国考招录人数同比增加66%所带来的招录市场回暖，公司利用自身品牌优势和规模效应，及时通过调整管理思路、采用线上线下齐发展和多课程涉及战略，为明年业绩奠定基础。随着教师资格与招录等下沉分散式考试难度和需求上升，相关课程的参培率和客单价有望逐年提高，公司凭借自身平台与品牌优势将持续受益上述市场的景气度。同时，考研等新品类业务增长迅速。面对高校毕业生人数的持续增长和就业形势的严峻，公司利用在职教市场已具备的品牌影响和平台实力，切入具有长期成长逻辑的成人招录和资格培训市场，将长期受益成人培训行业红利。
　　三、投资建议
　　维持“推荐”评级。随着招录市场回暖和成人培训行业高景气度持续，公司作为市场领军企业，有望凭借品牌优势和降维打击，实现跨“赛道”发展，带动业绩增速持续。因此我们预计公司19-21年EPS为0.28/0.39/0.51,对应现价PE为62X/45X/35X。对比可比公司东方时尚20年WindPE为42X，考虑公司龙头地位和业绩增速，我们认为公司20年估值存在合理溢价空间。故维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　公职岗位每年招录政策和人数变化，同行业竞争加剧。