天风证券-徐工机械-000425-业绩预告基本符合预期，期待起重机市占率继续回升-200129

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　　徐工机械发布业绩预告，预计2019年归母净利润36亿-40亿，同比增加75.98%-95.53%，公司业绩上限符合我们的预期，报告期内，公司各产品板块全面高速增长，收入与盈利水平大幅提升。
　　Q4汽车起重机销量提速，对2020年保持谨慎乐观
　　2019年汽车起重机行业销量4.25万台，同比增加31%，节奏上看，由于年初需求透支、去年由于产能不足导致各月基数较平等因素影响，6-8月开始显示出季节性波动，9月汽车起重机销量重新转正，10-12月销量环比继续提升。当前时点，预计2020年汽车起重机销量保持高位震荡，主要得益于基建补短板、新农村建设、存量更新和环保淘汰更新以及人工替代效应等，尤其国标切换有望带来大量更新需求。
　　伴随公司产能瓶颈缓解，下半年汽车起重机市占率有所回升
　　2019下半年搬迁结束后，公司产能不足的负面因素正逐渐消除，目前产能利用率饱满。与此同时，Q3以来公司推出多个系列新品迎合客户多样性需求，并加强市场开拓力度，市占率有所回升。
　　非起重机业务保持强势竞争力，国际化布局同步推进
　　公司旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机市占率均居国内第一；高空作业车市占率与国内第一名差距缩小；举高类消防车稳居国内第一。上半年徐工品牌出口总额、自营出口稳居行业首位，在亚太、中亚、非洲地区继续保持市占率第一，在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一。优秀的产品竞争力和国际化布局有力支撑公司业绩。
　　母公司混改有序推进，有望提升优质资产注入预期
　　目前公司控股股东徐工集团工程机械有限公司的混改正在有序推进，完成后将大幅提升公司的经营管理效率和员工的积极性。目前集团有挖掘机械、矿山机械、重卡、混凝土机械（国内+德国）、塔吊、零部件等优质资产未在上市公司体系内，其中挖掘机、混凝土机械和塔机有较强注入预期。
　　盈利预测与投资评级：综合考虑公司业绩预告指引以及公司月度销量数据，调整公司盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为38亿（前值40.1亿）、48.5亿（前值50.1亿）和54.7亿（前值60.7亿），EPS分别为0.49元、0.62元和0.70元，对应2020年PE为8.4倍，持续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，基建投资不及预期，公司新产能投放不及预期等。