国金证券-联化科技-002250-业绩持续改善，步入发展新阶段-200123

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　　事件
　　公司于2020年1月23号发布2019年业绩预告，预计公司2019年归母净利润预告区间为1.35亿元-1.85亿元，同比增长261%-393%。报告期内，公司业绩增长的主要原因：（1）公司定制加工产品订单充裕，同时公司部分自产自销产品价格上涨；（2）英国子公司Lianhetech Holdco Limited因为实际经营情况等综合影响因素，预计计提商誉减值损失1.9亿元-2.3亿元；（3）非经常性损失预计500万元-1500万元，主要是响水事故影响的公司的存货、设备和厂房等资产账面净损失扣除保险公司财产险赔款的净额。
　　经营分析
　　长期来看，英国工厂有利于提升公司国际化竞争力：英国工厂亏损的主要原因是工厂当期处于过渡阶段，产能利用率不够，费用较高。我们认为，布局英国子公司是公司国际化的战略方向，有利于提升公司的综合竞争力，英国工厂在项目承接、装置建设都需要时间不断磨合，英国工厂在2019年下半年开始接入FMC的新农药中间体订单以及其他新项目，在2019年下半年已经有百吨产能的启动，预计该项目未来的顺利达产，有望为公司带来10亿元以上的收入增厚。我们预测，公司英国工厂在2020年小幅亏亏损，2021年开始扭亏为盈。
　　农药中间体进入繁荣发展新阶段，医药中间体快速成长：国际农化巨头的整合带来供应商的整合，外包市场份额仍然在增长。短期看，江苏联化和盐城联化大概率复产将带来农药中间体业绩的修复；长期看，山东德州基地和英国基地的新项目投产驱动农药中间体业绩增长。医药中间体方面，公司2018医药合作的商业化阶段数量为7个，预计未来每年商业化阶段产品数量增加2-3个左右。此外，随着台州联化项目的建成投产，公司医药中间体业绩将不断增长。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到2019年321事故的影响以及英国子公司的商誉减值影响，我们下调公司2019-2021年归母净利润55%、3.25%、2.58%，预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.81亿元、6.25亿元和7.55亿元；EPS分别为0.2元、0.68元和0.82元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　响水基地复产不及预期；新项目进度不及预期；化工园区安全生产风险