光大证券-蓝思科技-300433-2019年业绩预告点评：业绩超市场预期，全球外观防护件龙头拐点已现-200124

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　　事件：
　　公司发布2019年业绩预告，预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润约为24.5-26.1亿元，同比增长285%-310%。
　　点评：
　　◆业绩预告超出市场预期，Q4业绩创历史新高
　　公司预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润约为24.5-26.1亿元，同比增长285%-310%。对应Q4单季度实现归属于上市公司股东的净利润约13.4~15.0亿元，同比2018Q4的-4.3亿元大幅扭亏，环比2019Q3的12.65亿元环比提升6-19%。
　　2019年的非经常性损益对当期净利润的影响约为5.0亿元，扣除非经常性损益2019年净利润约19.5~21.1亿元，较2018年扣非净利润-4.0亿元大幅扭亏。
　　2019年计提应收账款、存货跌价、长期股权投资、固定资产和在线工程等减值准备3.81亿元，较2018年8.33和2017年5.02亿元趋于收窄。
　　◆三大原因驱动2019年下半年业绩超预期
　　2019年下半年的业绩超预期主要有以下原因：
　　1、技术创新引领行业发展，市场资源加速向公司聚拢。蓝思科技与客户一起不断进行新技术、新工艺、新材料及新产品的创新与研制，为客户提供一站式的综合解决方案。2019年，公司的各类高技术门槛核心产品，如瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等，均获得了全球各大知名品牌客户的使用与支持。
　　2、精益管理优化全面推进，战略布局开启新发展周期。公司凭借强大的研发创新储备能力、领先的工艺技术水平、先进的智能制造生产线、深厚的行业资源及品牌口碑等优势，各园区生产效率、产品良率、综合成本等经营管理指标全面显著提升。2019年前三季度销售费用率1.42%，较2018年同期1.86%，同比收窄；2019年前三季度管理费用率12.45%，较2018年同期12.84%，同比收窄。
　　3、产销两旺，管控持续。2019年，公司很好地满足和保障了全球消费电子行业各大品牌客户对于智能手机、智能可穿戴设备、平板电脑、笔记本电脑、一体式电脑等产品大量、高质、顺利交付的需求。同时，高端智能汽车、智能家居家电等各业务板块均实现了高速、高质量增长。
　　蓝思科技是全球消费电子智能终端外观防护零部件行业的开拓者和领先者。公司秉持“技术创新引领行业潮流，打造受国际尊敬的企业”的发展思路，在优质客户、技术水平、产能规模、智能制造水平等方面均行业领先。公司长期致力于自主掌握核心技术、核心工艺、核心设备，独立开发各类专门工艺、工装夹具、模具、专用设备、原辅材料等，主要产品是玻璃、蓝宝石、陶瓷等材质的外观防护零部件及组件，广泛应用于中高端智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能可穿戴设备、智能汽车、智能家居、数码相机、播放器、导航仪、医疗设备等视窗及外观防护。经过多年发展，公司已与苹果、三星、华为、小米、OPPO、VIVO、特斯拉、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌达成长期深度战略合作。
　　◆A客户核心供应商有望受益于iPhone销量回暖
　　蓝思科技作为A客户核心供应商，供应历代iPhone、iPad、MAC、Watch等的玻璃前盖、玻璃后盖、蓝宝石盖板等。我们预计蓝思科技在iPhone的玻璃盖板的份额超过50%，A客户收入占比预计也达到蓝思科技总收入的50%。我们预计iPhone在2020和2021年出货量分别为2.1亿部和2.3亿部，同比分别增长7%和10%；销量提升主要由于2020H1低价版iPhone SE2和支持5G的2020H2新款iPhone的发布。
　　◆蓝思科技作为特斯拉主力供应商，有望深度受益于特斯拉销量提升和汽车电子智能化浪潮
　　蓝思科技作为特斯拉主力供应商，在汽车电子领域深度布局。在消费电子行业长期积累的综合实力与口碑，为公司吸引了诸多知名汽车品牌客户，公司已与包括特斯拉在内的众多国际中高端汽车品牌厂商和高端新能源汽车厂商建立了长期、稳定的战略合作关系，是全球知名新能源汽车品牌厂商的全球供应链主要核心一级供应商。
　　蓝思科技在汽车电子领域的第一大客户是特斯拉，是Model 3和ModelY的主力供应商。特斯拉19Q4交付11.2万辆，其中，Model 3销售9.26万辆；Model X/S合计销售1.95万辆。特斯拉2019年全年交付量36.7万辆，同比增长50%，其中美国约20万辆、欧洲约11万辆、中国约5万辆。蓝思科技作为特斯拉主力供应商，有望深度受益于特斯拉销量提升和汽车电子智能化浪潮。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　考虑到未来iPhone销量回暖和特斯拉销量提升驱动收入端的增长、经营管理效率提升后费用端的控制，我们上调蓝思科技2019-2021年归母净利润预测为25.13、35.48和44.46亿元（原预测为16.95、24.39、32.19亿元），维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　公司新业务及新产品拓展不达预期，公司产品份额出现下滑，智能手机出货量不达预期。