华泰证券-同花顺-300033-19Q4现金流预测分析-200123

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　　2019年净利润同比增长35%-65%，略超预期
　　公司业绩预告，2019年公司归母净利润为8.56-10.46亿元，同比增长35%-65%，归母净利润中位数为9.51亿元，同比增长50%。19Q4公司归母净利润为3.98-5.88亿元，同比增长26%-87%，19Q4归母净利润中位数为4.93亿元，同比增长56%。我们认为，同花顺产品化能力和流量变现能力有望逐步贡献业绩。我们预计，公司2019-2021年EPS分别为1.77/2.52/3.34元，对应PE分别为63/44/33倍，维持“增持”评级。
　　现金流分析，预计19Q4现金流同比增长94%
　　同花顺的业务包括：电信增值业务、广告及互联网业务、基金销售和其他交易佣金、软件销售和维护。我们预计：1）19Q4电信增值业务产生的现金流或将在3.2-3.4亿元。2）19Q4广告及互联网业务贡献的现金流或将在3.8-4.0亿元。3）19Q4基金销售业务和其它交易佣金产生的现金流或将在0.8-1.0亿元。综合以上，我们预计，19Q4公司销售商品收到的现金流或将在8.5-8.7亿元。假设19Q4销售商品收到的现金流为8.6亿元左右，同比增速为94%。
　　预收款分析，预计19Q4增加额为0.8-1.0亿元
　　我们认为，销售商品收到的现金流、预收款和收入三个变量，其关系可以用公式表示为：现金流=预收款的变化值+收入。而对于预收款中确认多少金额，是由2C产生的现金流决定，即电信增值业务产生的现金流来决定。19Q1-19Q3，预收款的增加金额分别为0.65亿元、0.72亿元、0.77亿元。我们预计19Q4预收款的增加额为0.8-1.0亿元。
　　收入分析，预计19Q4收入增速在60%
　　基于以上对现金流和预收款的分析，根据我们预测，19Q4销售商品收到的现金流是在8.5-8.7亿元，取中间值8.6亿元。根据我们预测，预收款的增加额为0.8-1.0亿元，取中间值0.9亿元，那么我们预估，19Q4收入或将在7.7亿元左右，同比增速60%左右，2019年公司收入或将19.1亿元左右，同比增速38%左右。
　　看好公司未来业务战略方向
　　我们认为，同花顺的互联网属性和产品基因，或将逐步得到更好的结合，强化流量变现能力。我们预计，公司2019-2021年EPS分别为1.77/2.52/3.34元（调整前为1.73/2.48/3.19元），对应PE分别为63/44/33倍。参考可比公司平均估值PE 50倍，考虑到同花顺强大的互联网流量优势和产品化能力，给予2020年PE 50-55倍，目标价126.0-138.80元，维持“增持”评级。
　　风险提示：流量变现能力提升低于预期风险，市场活跃度低于预期的风险。