天风证券-中密控股-300470-2019年预增20％~35％，密封件产销两旺驱动业绩增长-200130

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　　事件：
　　中密控股发布2019年业绩预告，预计归母净利润2.05亿-2.3亿，同比增加20%-35%，其中非经常性损益约为199万，主要是收到深圳柏恩投资就减持事宜支付的协议约定款、政府补助以及处置抵债房产等几个因素共同影响。公司业绩符合预期，业绩增长的主要动力包括石油化工及工程机械行业市场需求稳定，以及公司产能逐步释放等。
　　点评：
　　在手订单同比保持稳健，华阳二期投产缓解产能瓶颈
　　截止2019Q1末，公司在手订单5.8亿，但Q2以来伴随成品油价格走低，民营大炼化项目建设和投产进度放缓，预计在手订单可能环比有所回落，考虑到2020年是十三五的收官之年，预计增量市场订单有较大保障。与此同时，9月底华阳二期产能释放，保守估计目前公司合计产能10.5亿，产能瓶颈有较大缓解，交货周期有望缩短。
　　下游应用多点开花，2020年主要看点为石化和天然气管道
　　石油石化贡献了公司60%的收入，是最大的应用下游，目前公司机械密封件增量市场占有率较高，同时通过增量市场占领存量市场的经营策略逐步取得成效，未来毛利率和市占率有望继续提升。同时，2019年受国家管网公司成立的影响，部分天然气管道密封件招标延迟，预计2020年将恢复招标，西气东输等重磅项目有望带来较大增量订单。
　　海外布局渐入佳境，外延整合值得期待
　　公司一直注重海外市场的耕耘，积极通过主机厂走出国门，在一带一路沿线拿下多个订单，预计2020年海外市场收入有望实现较大增幅。与此同时，借鉴全球巨头约翰克兰的成长之路，外延整合是密封件企业的必经之路，公司2017年收购优泰科，2018年收购华阳密封，未来有望在其他领域实现新的外延收购。
　　盈利预测与风险提示：综合考虑公司业绩预告指引与下游石化和天然气管道等项目建设进度，调整公司盈利预测，在不考虑公司后续可能的外延收购前提下，预计2019-2021年归母净利润分别为2.2亿（前值2.3亿）、2.8亿（前值3亿）和3.5亿（前值3.7亿），对应公司2020年PE为18.9倍，持续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、下游建设进度不及预期、产能释放不及预期等。