天风证券-隧道股份-600820-订单、营收稳健上升，机构配置比例持续增加-200130

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　　公司近期公告2019年新签订单情况，全年新签施工及设计业务订单618.67亿元，同增5.04%，点评如下：
　　新签订单保持高速增长，突出的核心竞争力为未来业绩提供支撑
　　公司2019年已中标的重大项目共计9个，累计金额253.01亿元，较去年同期增长63.67%，或因2019年基建补短板需求上升；新签施工及设计业务订单累计618.67亿元，同增5.04%，或受益于市政提速、房建延续高增以及长三角一体化推进带动区域基建需求。投资业务中标金额合计69.19亿元，同比下降48.34%，主要原因系PPP项目减少所致。同时，海外业务同增56.21%，或因海外订单基数较小，现约占公司业务9.51%。
　　公司营收高增速，期间费用率下降，净利润保持稳定增长
　　市政工程、房产工程两项业务订单增速分别为14.42%、41.11%，或得益于公司广泛参与上海、广州等地的交通设施建设及地基基础建设，订单高增速带动营收上升，公司2019年前三季度完成营业收入277.32亿元，同增18.21%，销售毛利率为11.70%，同比小幅下降0.97个百分点，或源于毛利较低的房建等订单有所上升。截止至2019Q3，公司投资收益共6.33亿，同增30.91%，或得益于BOT和PPP项目投资收益高企。
　　2019年前三季度期间费用率为7.36%，比去年同期降低0.35个百分点，其中，管理费用率为3.38%，同比下降0.2个百分点；研发费用率为2.51%，同比下降0.21个百分点，主要系公司营业收入的增长所致；财务费用率为1.42%、销售费用率为0.07%，与上年同期基本持平。综合来说，公司实现归母净利润13.89亿元，比去年同期增长8.55%。
　　ETF基金及陆股通持仓比例持续上升中
　　根据我们的报告《择股+择时详细解析ETF换购新规后周期股的”套利”机会》，未来2-3个月国企一带一路ETF的买入量约占公司总市值0.79%，约为1.46亿元；另外，陆股通的持股占比在逐渐升高，自2018年9月至2020年1月，陆股通持股占比由0.74%上升至2.66%，或由于陆股通前五大机构持股量在逐渐升高。公司依然经营现金流与利润较为匹配，前三季度已转正；目前估值处于较低水平；公司18年股利支付率30%、股利收益率目前3.3%行业中处于较高水平，这些因素或致外资持续加大对公司的持仓。
　　投资建议
　　公司立足建筑施工核心业务，ETF被动基金及陆股通持股数持续增加。总集成、总承包等施工项目继续发展有望增强核心竞争力与可持续发展力。维持2019-2021年0.69、0.77、0.86元/股的EPS不变，对应PE8.4、7.5、6.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单转化未及预期，房建项目较多致毛利率下降