浙商证券-杭叉集团-603298-公司跟踪点评：叉车需求企稳回升，公司业绩有望持续改善-200123

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　　事件：
　　2019年全年国内叉车行业实现销量60.8万台，同比增速1.86%。
　　公司于2019年12月27日起新增上市流通股4.48亿股(实际值)，占总股本72.44%，为首发原股东限售股份。符合解禁条件的值为4.48亿股，除去因股权质押、高管禁售等原因无法出售的部分，实际可以在市场出售为4.20亿股，占总股本比例67.82%。
　　点评：
　　大股东限售解禁影响有限
　　杭叉集团首次向社会公开发行人民币普通股（A股）86,660,000股，每股面值1.00元，发行价格12.67元/股，并于2016年12月27日在上海证券交易所上市交易。首次公开发行前公司总股本为532,194,180股，发行后公司总股本变更为618,854,180股。其中，尚未解除限售的股份数量为448,268,541股，占公司总股本的72.45%。此次上市流通的限售股为公司首次公开发行限售股，涉及浙江杭叉控股股份有限公司等14名股东所持有的448,268,541股，锁定期为公司股票上市之日（2016年12月27日）起三十六个月，上述股票已于2019年12月27日起上市流通。公司自上市以来年实现现金分红平均每股股利0.3元。2019第四季度外资机构投资者在A股投资占比达到将近2.5%。我们认为公司发展步伐稳健且现金流充裕，看好叉车行业在海内外的长期需求，大股东的限售解禁对公司中长期市值表现不会产生较大影响。
　　弱周期叉车行业月度销量触底回暖，公司四季度业绩有望改善
　　2019Q2以来叉车行业进入调整期，受国内外经济承压、国际贸易摩擦等影响，制造业投资承压，叉车需求也自17年行业持续增长以来出现周期性回落。其中高基数下的增速同比回落符合之前预期，而贸易战带来的冲击属于不可控的变量因素，造成下游资本开支观望情绪严重。出口征税对下游影响自三季度开始有明显体现，导致投资需求放缓，也导致公司叉车收入增长同比放缓，而从需求看三季度末开始出现底部拐点。根据工业车辆协会的数据，2019年1-8月全行业实现总销量约40.1万辆，同比去年的高基数下滑1.97%；其中海外累计出口9.6万辆，同比下滑12.8%，国内需求维持平稳，累计销量30.5万台，同比增长2%。9月数据出现环比增长7.57%的改善，单月销售50,725台，而10月起单月销量数据同比由负转正达到3.52%增长，销量49,918台。2019年全年全行业实现销量60.8万台，同比增速1.86%，在经济下行压力下仍实现年规模化发展的平稳落地。
　　由于叉车下游应用分散，周期属性相对较弱，高基数下增速回落到一定阶段后韧性逐步增强，市场规模收缩幅度减小，公司作为国内叉车龙头之一，经营稳健持续受益于行业的集中度提升。公司前三季度累计销量约10.62万台，同比增长8.3%，Q3单季销量约达3.17万台，同比增长约1.8%。在制造业投资压力进一步加大，行业连续5个月整体销量负增长的情况下，公司销量依然取得了正增长，实现了市占率的稳步提升。
　　公司前三季度收入67.5亿元，同比增长4.47%；归母净利润4.8亿元，同比增长11.2%；其中，Q3单季度收入21.4亿元，环比下降10.94%，同比微增0.8%，扭转了二季度单季度同比下降的趋势；归母净利润1.3亿元，环比下降36.39%，同比增长13.3%，增速相比Q2有较大改善。公司前三季度ROE为11.92%，稳定处在行业较高水平。公司经营韧性强劲，稳定性优于行业整体水平，更具行业销量情况判断，我们预计公司四季度表现会略强于同行业平均，业绩将延续三季度环比和同比增长态势，环比将出现明显改善。
　　盈利预测与估值
　　预计2019-2021年公司实现营收99.53亿元、112.10亿元和123.04亿元，同比增长17.88%、12.64%和9.76%，实现归母净利润6.57亿元、7.59亿元和8.49亿元，同比增长20.15%、15.55%和11.89%，年均复合增速达20%，对应目前股价的PE分别为12.64倍、10.94倍和9.78倍。公司作为国内叉车双龙头之一，有望在行业智能化、电动化趋势下，公司将凭借先进的产品布局和市场拓展获取持续成长。今年以来在下游需求波动和行业下行压力下，公司盈利能力和现金流稳健，估值优势明显，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　钢材价格大幅上涨、宏观经济下行、国际贸易政策及汇率大幅度波动等风险。