华西证券-长安汽车-000625-19Q4有望扭亏，自主盈利提升-200131

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　　事件概述
　　公司发布2019年业绩预告：全年归母净利亏损24-29亿元，同比下降452.6%-526.0%；基本每股收益亏损0.50-0.60元。
　　分析判断
　　2019年整体业绩下滑，主要系合资销量下滑所致
　　2019年公司整体业绩下滑主要受旗下合资品牌销量下滑影响：
　　1）长安福特2019年批发销量18.4万辆，同比下降51.3%。终端主动去库存效果较为理想，目前库存水平合理，品牌在底部蓄力过程中已实现边际改善，继2017年6月后经历29个月的周期，2019年12月首次实现销量同比增长（+0.7%）；
　　2）长安马自达2019年批发销量13.4万辆，同比下降19.7%。从单季度数据来看，19Q2为长安马自达销量低谷（仅2.78万辆，同比下降37.1%），自2019Q3起销量出现回暖趋势（19Q3/Q4销量分别为3.47/3.78万辆），产品组合内SUV销量占比略有提升，未来有望逐步实现结构优化；
　　3）我们判断，2019业绩未包含新能源及PSA交易后非经收益。长安新能源引入战投及长安PSA股权出售项目均已发布公告并披露交易信息，我们预计两项交易将于2020年完成交割，所产生的非经常性收益（新能源22.9亿元、PSA 13.5亿元）有望计入2020年财务报表。
　　19Q4有望实现扭亏，长安自主盈利提升
　　根据业绩预告推算，公司19Q4归母净利区间为亏损2.4亿元至盈利2.6亿元，单季度业绩有望实现扭亏，且环比改善明显（19Q3亏损4.2亿元），主要受益于长安自主盈利提升。2019年8月起，长安自主销量同比走势始终优于行业，12月销量同比增长81.3%，环比增长11.6%；长安自主新产品组合全面开花，整体结构优化：
　　1）长安自主CS75 Plus已成爆款。终端定价合理（10.69-15.49万元），外观、内饰等方面全面升级，动力总成搭载自主研发的蓝鲸动力系统，具备较强竞争力，12月贡献销量超2万辆，爆款车型驱动长安自主建立生产规模效应，驱动盈利大幅提升；
　　2）Plus系列产品全面开花。除CS75 Plus外，目前长安自主还拥有两款Plus系列车型：CS55 Plus/CS35 Plus，2019年12月两款车型贡献销量超1万辆，且产能及核心零部件供应处于爬坡阶段，未来还有较大上升空间。Plus系列为长安自主中高端产品，销量占比提升，驱动整体结构优化，有利于品牌面对竞争良性发展。
　　展望2020：长安自主持续向上，长安福特修复在即
　　未来公司将继续聚焦两大核心资产（长安自主&长安福特）：
　　1）展望2020年，我们认为长安自主销量将持续上行，全年实现双位数增长，主要驱动力源于产品周期蓄力，2020年将推出轿车逸动Plus以及一款全新运动型SUV。同时，蓝鲸新系列发动机将渗透进入更多自主产品，形成一定规模效应后，大幅降低成本，进一步提升长安自主单车及综合盈利能力；
　　2）长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化等催化下，2020年销量修复在即。i）福特本部翼虎换代改名锐际，2019年12月重装上阵，未来预计稳态月销4-5千辆；ii）福特2.0战略升级，福特中国全面实现本土化经营，换帅后主推NDSD渠道模式，为经销商减负，实现共赢；iii）国产林肯落地，首款SUV预计20Q1上市，20H2将继续推出1-2款新车型，全年预计贡献销量4-5万辆。
　　投资建议
　　乘用车行业开启复苏，本轮周期内公司把握时机，战略聚焦两大核心资产：长安自主通过第三次创业新一轮产品周期实现量价齐增；长安福特凭借产品及经营调整，边际改善逐步兑现。此外，新能源引入战投、PSA股权出清，公司优化资产结构，实现财务减负，2020年轻装上阵。长期来看，公司与一汽、东风深度绑定，通过设立T3科技平台实现电动智能化转型升级。
　　参考2019年业绩预告，下调2019年盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利分别为-24.7（下调前-3.3）/35.5/60.7亿元；EPS分别为-0.51（下调前-0.07）/0.74/1.26元，对应PE分别为-19.24/13.35/7.82倍。继续给予公司2020年目标PE 18倍，目标价13.32元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；公司降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。