西部证券-汽车行业乘用车终端市场解构与前瞻1月：头部效应加剧，车企节前去库意愿强-200131

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　　乘用车终端销量降幅扩大，主要受新能源汽车拖累。12月乘用车终端销量同比下滑6.3%，同比降幅较11月扩大4.2pct，剔除新能源车影响，传统车12月终端销量同比增长1.3%，增速继续改善。结构上看，12月市场头部效应加剧，份额进一步向日系、德系和一线自主集中，合资品牌中大众、丰田，自主品牌中吉利、长安自主同比增速均超过10%，显著跑赢行业。分区域看，受益于一二线城市居民春节返乡回流效应，三四五线城市降幅环比收窄，西部地区维持正增长。
　　车企节前去库意愿强。12月乘用车市场渠道库存减少14.4万台，我们注意到今年节前车企库存策略更为谨慎，多数品牌12月选择主动去库存。合资车企中，丰田、本田、大众、通用渠道库存显著降低，我们终端调研显示库存系数降至1个月以内。自主方面，吉利、长城也主动去库缓解经销商压力，上汽乘用车虽有减产，但为完成年度目标未控制批发，渠道库存略有上升。
　　预计1月终端销量下滑30%-40%，看好头部企业获取市场份额。由于今年春节较去年提前，1月实际销售天数同比减少超1/4，再加上节前购车效应同比偏弱，我们预计1月销量同比下滑30%-40%。我们认为短期内汽车销量将受到春节和疫情因素扰动，但另一方面前期国六排放政策和购置税政策退出等影响已被消化，行业终端价格和库存目前处于健康水平，弱复苏逻辑不改，而头部公司的优势将更加明显。合资品牌中看好日系为主的广汽集团（2238.HK），自主品牌中看好吉利（0175.HK）、长城（2333.HK）。
　　风险提示：车市销量不及预期、价格战加剧、政策风险。