天风证券-石油化工行业：回顾，2003非典前后的石油石化市场-200201

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　　回顾2003年SARS对石油和化工品市场的影响时，发现当时数据匮乏、数据质量也比较差。我们采用EIA的原油数据，以及国家统计局部分产量数据，力图还原SARS对能源和化工品市场的影响，分析本次疫情可能的影响。
　　1.2003年SARS对能源需求影响：腾飞前的短暂阵痛。2003年二季度的非典，给中国原油需求挖了个不算太大的坑，因为当时中国需求在全球占比尚不高，且在中国经济高速增长的当时，即使受非典影响，原油需求增速的绝对水平也不低。紧接着的2004年，中国原油需求增速达到了令人瞠目结舌的18%，直接开启了2004~2008年的原油牛市。
　　2.疫情之下，2020Q1全球原油需求或陷负增长。站在2020年，中国原油需求已经占到全球的15%，而全球原油需求增长约有40%来自中国。假如本次新冠疫情对中国2020Q1原油需求影响幅度与当时SARS相当在7pct。意味着中国2020Q1中国原油需求增速将为-3%，对全球需求增速影响达到1pct左右。2020年全球原油需求增速将从原来预期的120万桶/天（根据IEA）下调到95万桶/天，一季度单季低点可能出现负增长。
　　3.石化产品基本面跟踪：聚酯产业链，以及烯烃产业链大部分产品库存处于中性或偏低位置。尚需观察疫情变化和下游开工进度，以及企业是否有主动停车降负荷行动。
　　投资建议：石化行业按照正常的供给周期节奏，应该在2020年大体见底。主要产品的加工价差已经基本完成探底过程，2020年在盈利低位平稳的预期下，估值有望修复。本次疫情带来石化下游产业开工晚，短期的需求和供给错配，有可能给2020Q1行业盈利带来意料之外继续探底的可能性。按照历史规律，下游需求不会消失，疫情消退之后会有延后释放。如果股价反映过度悲观预期，应具有良好的投资价值。
　　风险提示：疫情控制不良的风险；下游复工慢于预期的风险；油价大跌带来库存跌价损失的风险