安信证券-顺网科技-300113-铅华洗尽，乘云再起-200131

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　　事件：公司发布2019年报预告，实现归母净利润0.8亿元-1.6亿元，同比减少50%-75%。报告期内公司计划计提商誉减值准备2亿元-3亿元。
　　■计提大额商誉减值，云游戏业务布局提升相关费用：根据公司年报预告显示，本次计提商誉减值准备主要来源于国瑞信安、吉胜、新浩艺等子公司的。截至2019年上半年，上述子公司共形成商誉3.04亿元，本次计提减值准备额度约占其65.8%-98.7%，一次性剔除了上述资产的潜在减值风险。除此之外，公司于2019年四季度大力推进云游戏相关业务进程，从而使相关费用有所上升。
　　■巨头纷纷布局云游戏，公司先发优势明显：谷歌前期在美国、加拿大等14个国家和地区正式推出Stadia云游戏平台，近日网易、腾讯等也纷纷开放了面向手游的云游戏服务。巨头纷纷布局云游戏，有望引导行业进入快速发展期。公司于2019年6月率先市场发布顺网云电脑以及云游戏解决方案，并于11月开放面向C端的云电脑内测产品。我们认为公司作为目前国内少有的成功推出PC端云游戏产品同时保证GPU高质量输出的云游戏厂商，其产品的成熟度以及对算力节点的提前布局决定了它在云游戏行业的先发优势。2019年10月30日，公司与四川雅安经济开发区管理委员会达成合作意向，双方计划在川西大数据产业园数据中心共同打造大规模GPU云计算中心，项目一期拟投资使用机柜300个，云服务器节点10000组。未来随着雅安项目的落地，公司云游戏业务有望在全国多地实现项目复制，从而有效带动其业绩的复苏。
　　■云豹上线华为应用，打通安卓第一流量通道：公司云豹浏览器于11月初正式上线，12月中旬正式登录OPPO商店、360手机助手以及百度手机助手等主流APP下载平台。12月底，云豹浏览器正式登陆华为应用商店，截至目前下载数已超过21万次。根据易观千帆数据统计，截止2019年12月华为应用商城月活数超过1.66亿人次，为安卓手机第一应用分发平台。借助华为应用商场的导流，云豹有望向国内安卓手机用户进行更大规模的商业化推广。
　　■投资建议：公司长期深耕网吧市场，形成围绕网吧管理系统、游戏、线下展会等业务种类的生态闭环。未来随着顺网云对网吧IT架构的改造成效进一步显现，公司业务的云化盈利能力将得到持续验证，估值体系也有望完全变革。预计2019-2020年EPS分别为0.20元和0.69元，“买入-A”评级，6个月目标价34元。
　　■风险提示：顺网云节点接入数不达预期；顺网云收费模式落地不达预期；网吧市场持续萎缩风险