中泰证券-钢铁行业：疫情加大基本面波幅-200131

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　　投资要点
　　投资策略：疫情会影响需求淡旺季切换的节奏，按往年经验从春节到3月需求是渐变的过程，随着建筑业和制造业工人的返工，下游逐步恢复。而现在各地制定了统一复工的时点，目前看普遍延迟1-2周，复工时点的集中会导致需求的台阶式恢复，当然实际复工时点仍取决于疫情防控进展。疫情对供应影响较小，本来高炉在春节就不停产，绝大多数长流程企业反馈生产正常，部分企业担心物流会受影响进而影响生产。少部分短流程产线有停产，预计影响一周的量。总体看疫情对供应的影响没有对需求影响大。综合供需，预计在下游集中复工前，库存增幅会高于往年。由于现处淡季，价格多受市场情绪影响，库存增幅大会打击市场情绪，导致短期钢价承压。下游集中复工后，库存见顶回落，且回落斜率也可能会高于往年，届时市场担忧情绪将缓解，价格反弹。假设疫情可控，那么受影响的只是需求恢复的节奏，最终需求强度还是会回到它原来应有的状态。另外一个须考虑的因素是货币及财政政策对冲可能会加码，这将有利于疫情冲击后的宏观企稳回升。总体来看疫情将加大经济及钢铁基本面的波动幅度。
　　一周市场回顾：本周（1.20-1.23）上证综合指数下跌3.22%，申万钢铁板块下跌4.86%。螺纹钢主力合约以3500元/吨收盘，周环比降95元/吨，幅度2.64%，热轧卷板主力合约以3521元/吨收盘，周环比降114元/吨，幅度3.14%；铁矿石主力合约以649.5元/吨收盘，周环比降20元/吨，幅度2.99%。
　　需求持续低迷：本周（1.20-1.23）沪市终端线螺采购量和全国建筑钢材成交量无更新；五大品种社会库存1183.35万吨，环比增160.37万吨，库存连续加速累积。春节前后需求均处于低迷期，重点关注疫情发展对开工影响及春节期间库存累积情况。
　　高炉生产平稳：本周（1.20-1.23）Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为66.85%和76.09%，环比变动0.14PCT和0.73PCT；Mysteel全国钢厂高炉产能利用率分别为84.13%，环比变动0.28PCT。春节期间高炉生产正常，暂未受疫情影响，后期不排除部分地区由于交通运输受阻及下游复工推迟导致的生产调整。
　　钢价稳定：Myspic综合钢价指数周环比降0.02%，其中长材降0.03%，板材降0.02%。上海螺纹钢3750元/吨，较上周持平，南北价差较上周持平，上海热轧卷板3880元，较上周持平。春节期间市场处于有价无市阶段，考虑到近期肺炎疫情影响，大部分地区推迟开工或放缓节后需求复苏节奏，而截止目前高炉生产正常，库存连续累积或使得后期供需失衡，从而对钢价形成压力。
　　矿价明显下跌：1月30日Platts62%83美元/吨，环比节前降9.05美元/吨，高低品价差扩大。上周（1.13-1.17）澳洲、巴西发货量2164万吨，环比降157万吨，到港量950万吨，环比降121万吨。钢厂铁矿石库存天数42天，较上次增10天。天津准一2050元/吨，环比持平；废钢2410元/吨，环比持平。节前钢厂铁矿石库存补库完毕，铁矿石成交下滑，假日期间又受到疫情冲击，价格下跌，后期观察疫情防控情况及下游复工进展。
　　盈利以稳为主：本周（1.20-1.23）以螺纹钢为首的主流钢种盈利以稳为主，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石价格下滑带动成本端微降，而成材价格表现稳定，行业吨钢盈利以稳为主，其中热轧卷板（3mm）毛利降1元/吨，毛利率降至11.52%；冷轧板(1.0mm)毛利升4元/吨，毛利率升至4.71%；螺纹钢(20mm)毛利升4元/吨，毛利率升至12.93%；中厚板(20mm)毛利升4元/吨，毛利率升至6.00%。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加