华创证券-天顺风能-002531-2019年业绩预告点评：业绩符合预期，塔筒产能扩张提速-200131

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　　事项：
　　1月16日公司发布2019年业绩预告，报告期内公司实现盈利7.04亿-7.98亿，同比增长50%-70%，公司业绩基本符合预期。
　　评论：
　　2019年盈利7.04亿-7.98亿，同比增长50%-70%，符合预期。公司发布公告预计2019年实现归母净利润7.04亿-7.98亿，同比增长50-70%，对应EPS为0.40元-0.45元，公司业绩基本符合预期。据此测算Q4公司实现盈利1.58亿-2.52亿，同比增长41%-125%，环比增长-25%~19%。
　　风塔出货量显著抬升，毛利率有所修复。2019年公司业绩的显著增长核心因素之一为公司顺应国内风电抢装需求，积极推动风电塔筒产能扩张，实现了塔筒出货量的同比大幅提升。预计2019年公司塔筒出货量达52万吨，同比2018年大幅提升37%。而下半年随着钢材价格的部分下行以及行业供需的偏紧，塔筒毛利率也出现了显著修复。
　　积极拓展海陆塔筒产能，打造风塔龙头。截至2019年底公司已形成稳定生产的太仓基地28万吨，包头基地16万吨，珠海基地12万吨，合计56万吨产能；随着2019年12月下旬山东鄄城10万吨新基地建成投产，公司产能已达66万吨/年。而随着陆上风电逐步迈入平价，海上风电方兴未艾的大背景下，公司积极推动扩张三北平价基地以及海上风塔基地，1月8日公司发布公告计划于乌兰察布市商都县投资6亿元，扩张12万吨陆上风电塔筒产能；计划于射阳县投资16亿元，建设25万吨海工产品基地。同时考虑到此前公司全资子公司收购的Ambau位于德国海上风电桩基地超过10万吨产能。公司在产，在投产能合计达到113万吨；公司正全面布陆上、海上、海外产能，打造全球塔筒龙头。
　　在手电站运营向好，叶片、模具景气度持续上行。2019年公司陆续完成河南南阳15MW、山东鄄城150MW、菏泽李村50MW，合计215MW新增风场并网，截至2019年三季度末公司在手电站达到680MW。同时公司在手待开发风电场200MW，预计将在2020年底前将陆续并网。公司在手风场持续增长，弃风率稳健下行，运营风电场盈利能力持续向好。截至2019年末公司形成了8条叶片/模具产线，其中4条用于叶片生产，对应产能约300套，4条用于叶片模具生产。在国内抢装的大背景下，叶片/模具景气度持续上行，盈利能力不断增强。
　　小幅调整公司盈利预测，维持公司“强推”评级。由于4季度公司费用环比有所增长，我们小幅调整公司盈利预测，预计2019-2021年公司有望实现盈利7.89亿/10.45亿/12.50亿（原值8.15亿/10.45亿/12.81亿），对应EPS分别为0.44元/0.59元/0.70元，参考行业估值中枢给予公司2020年15倍估值，对应目标价8.85元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：钢材价格大幅上行，出货量不及预期，政策扶持不及预期。