华创证券-阳光电源-300274-2019年业绩预告点评：出口持续加速，国内环比改善-200131

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　　事项：
　　1月21日公司发布2019年业绩预告，报告期内公司实现盈利8.5亿-9.31亿，同比增长5%-15%，其中非经常损益约1.1亿，公司业绩基本符合预期。
　　评论：
　　2019年盈利8.5亿-9.31亿，同比增长5%-15%，公司业绩符合预期。公司发布公告2019年实现归母净利润8.5亿-9.31亿，同比增长5%-15%，对应EPS为0.58元-0.64元，公司业绩符合预期。其中非经常损益约1.1亿元，扣非后归母净利润7.4亿-8.21亿元，同比增长5.71%-17.29%。其中Q4公司实现归母净利润2.77亿-3.58亿，同比增长37.13%-77.23%，环比增长24.77%-61.26%；扣非后归母净利润2.76亿-3.57亿，同比增长61.40%-108.77%，环比增长55.06%-90.91%；公司四季度业绩加速回暖。
　　海外市场拓展顺利，国内4季度抢装开启。根据海关的统计数据显示2019年前11月国内逆变器出口总量48.36GW，出口总金额21.24亿美元；其中阳光电源出口7.51GW占比15.53%，出口额2.75亿美元占比12.95%，位居国内逆变出口排名第二。预计2019年全年公司出口量有望达到9-10GW，相较于2018年的4.8GW增速显著；而预计随着公司加速推动逆变器出口，出口增速有望维持。而国内市场由于2019年指标下发较晚，且业主普遍第一次从事竞价项目开发，准备相对欠缺，导致2019年全年仅实现并网30.22GW，而其中仅Q4就实现13.93GW，占比近46%；受此影响公司Q4盈利环比明显加速。预计2019年公司逆变器整体出货量有望达到17-18GW。考虑到2019年国内竞价项目的遗留以及2020年竞价指标的下发，国内市场有望逐季加速。
　　储备电站丰富，渐入兑现期。2019年公司合计获得光伏电站项目2.67GW，其中竞价项目1.67GW，平价项目1GW，竞价项目获得量仅次于国电投，主要得益于公司多年来EPC领域的开发经验的积累以及持续的项目储备；预计随着2020年竞价项目的启动，公司仍有望在竞价项目中获得丰收。预计2019年公司电站项目确认规模1.4-1.5GW，其中四季度确认达0.6-0.7GW，与国内项目并网节奏同步；未来随着国内项目抢装的开启，公司电站确认节奏也有望加速，贡献公司盈利。
　　小幅调整公司2019年盈利预测，维持公司“强推”评级。受制于竞价项目价格压力，国内EPC及逆变器盈利能力有所下滑，我们小幅调整公司2019年盈利预测，预计2019-2021年公司有望实现盈利8.91亿/13.51亿/17.17亿（原值10.26亿/13.51亿/17.17亿），对应EPS分别为0.61元/0.93元/1.18元，参考行业估值以及公司历史估值中枢水平，我们给予公司2020年15倍估值，对应目标价13.95元/股，维持公司“强推”评级。
　　风险提示：逆变器出口不及预期、国内需求不及预期。