兴业证券-钢铁行业周报：建筑业延后复工预计影响短期需求-200131

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　　投资要点
　　节前一周＃ SW黑色金属指数周环比下跌4.86%,同期沪深300周环比下跌3.63%。行业股票涨幅靠前的为永兴材料（9.54%）、杭钢股份（5.36%）。
　　价格：节前钢价总体稳定。节前螺纹钢HRB40020mm收3750元/吨，较前一周持平，热轧、冷轧和中板价格也环比持平。原材料方面，节前焦炭、废钢价格稳定，普式指数收92.05美元/吨，但节后普式指数出现大跌。
　　利润：节前钢材利润环比微降，热轧盈利水平仍强于螺纹。长流程方面，我们测算节前行业螺纹钢、热轧吨毛利分别环比前一周-2元/吨、-7元/吨，自去年12月中旬以来，热轧板卷的盈利水平就超越螺纹，目前仍为五大钢材品种中盈利能力最强的品种。短流程方面，我们测算节前独立电弧炉继续亏损，长、短流程炼螺纹钢吨毛利差在400元/吨左右。
　　产量与库存：节前独立电弧炉基本全线停产，需求停滞总库存快速累积。产量方面，节前一周五大钢材品种产量991万吨，环比增2.57万吨，其中建筑钢材产量周环比减6.35万吨，板材产量周环比增8.92万吨。从螺纹钢产量数据来看，随着独立电弧炉企业几乎全线停产，节前一周短流程螺纹钢产量环比减产14.4万吨，但长流程螺纹钢环比增产9.48万吨。库存方面，节前一周五大钢材品种社会总库存环比增160.37万吨，钢厂总库存较前一周增加52万吨，其中螺纹钢社库增加102.21万吨，厂库增加29.65万吨，由于下游工人陆续放假返乡需求基本停滞，总库存快速累积。
　　短期受新型冠状病毒疫情影响建筑业普遍延后复工，可能给节后钢价的运行带来一定压力。我们在上期周报中提出节后钢价的运行存在两个风险点。风险点一在于高库存压力下终端需求启动晚于预期的风险，预计大概率会出现。一方面，2019年以来钢材产量显著高于往年同期，节后钢材社会库存创近年新高是大概率事件。虽然独立电炉企业已经基本停产放假，农历口径看节前一周短流程螺纹钢产量也低于去年同期，但长流程产量仍为历史高位，而春节前后长流程基本为连续化生产，预计带来不小的累库压力。另一方面，根据过去3-4年的经验数据，一般节后2-3周持续累库，特别的，今年受新型冠状病毒疫情影响，下游建筑业普遍延后复工，终端需求启动大概率晚于此前预期，累库时间可能出现进一步的延长。此外，由于此次疫情对物流运输也产生了较大的影响，年后库存压力可能也会比较多地集中在钢厂端，短期受产量高位而需求延后释放影响钢价预计存在一定的下行压力。风险点二是节后短流程钢厂快速复产进一步带来供应端压力，预计出现的概率较小。一是当前价格和利润水平下独立电弧炉企业复工意愿不强，二是独立电弧炉企业所集中的主要区域疫情也相对较为严重，预计会影响到废钢原材料的采购运输和工人的到岗复工，预计短流程钢厂的复产也有一定的延后。我们中期依旧看好地产需求韧性，同时逆周期调节有望进一步发力，钢材需求仍有支撑。
　　维持行业“中性”评级。1）普钢推荐估值低，下游多元，部分子领域供需格局好：南钢股份、华菱钢铁；建议关注成本低、分红高：三钢闽光、方大特钢；2）特钢推荐：久立特材、永兴材料、中信特钢。
　　风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动