中泰证券-有色金属行业：肺炎疫情下，中观看有色，否极泰来-200131

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　　投资要点
　　事件：2020年1月20日以后，新型冠状病毒肺炎逐渐进入爆发期，截至1月30日，全国31个省累计报告确诊病例9692例，累计死亡病例213例，世界卫生组织（WHO）将新型冠状病毒感染的肺炎疫情定性为国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）。接上篇微观看有色―大宗品的垒库影响，本篇观察主要从中观维度，对比2003年的非典疫情，分析有色板块内部各品种的表现。总结来看，1）在疫情期间，贵金属有着明显的相对收益，可作为战术品种布局；2）但疫情终将过去，经济也将重回正轨，行业运行也将回归自身供需基本面，尤其是有着强需求逻辑的上游锂电材料或将再次领涨板块。
　　根据非典疫情，可以将其分为三个阶段。1）初始阶段：2002年11月16日，广东佛山顺德发现首个非典病例，2003年2月12日，WHO向全球发出警告，表示一种新型的不知名传染性疾病正由香港与越南向各地扩散，这一阶段感染人数增长平缓，对非典的认知也较少；2）爆发阶段：2003年4月15日，WHO将香港、新加坡、中国大陆广东等地区列为疫区，2003年4月17日，北京防治非典型肺炎联合工作小组成立，标志着全国开始对非典进行大力防治；3）尾声阶段：非典基本得到控制，2003年5月19日，北京通报的新增非典确诊病例首次降至个位数，2003年6月24日，WHO宣布将北京从“非典”疫区名单中排除，标志着非典事件基本结束。由此可见，当前新型冠状病毒引起的肺炎事件所处的发展阶段对应的是非典事件的第二阶段。
　　首先要明确的是，参照历史经验，武汉肺炎带来的或更多是“投资节奏”变化，而并非投资方向的改变。回顾2003年非典，疫情对经济的影响或更多是短期的冲击，并不会改变中期经济走势，如2003年中国2季度GDP增速降至9.1%，而3-4季度GDP在“结构性宽松货币政策+积极财政政策”推动下回升至10%；美国同样如此，如其制造PMI在当年6月份也回升到51的扩张水平。有色板块整体走势也最终回归自身供需基本面。但也需要清晰的看到，2003年和当前全球经济所处周期位置明显不同――2003年位于2001Q4开启的基钦周期上升期，在疫情结束后全球经济面临和讨论的是“经济过热”，纷纷开始收紧政策；而目前则处于2019Q4开启的又一轮基钦周期的“探底回升”阶段，经济好转基础并不牢固，我们面临更为复杂的供需环境。
　　回顾“非典”期间有色板块走势：分阶段来看，在非典的初始阶段，大盘及有色板块的走势并未受到非典事件的影响，随着非典事件进入爆发期，大盘及有色板块均出现了恐慌性下跌，上证综指最大跌幅为8.96%，有色板块最大跌幅为11.47%，而黄金价格在这一阶段则上涨了12.19%，黄金股也出现了明显的相对收益；在“恐慌性下跌”后，伴随着非典事件的稳定，经济重回上升通道乃至过热状态，前期表现落后的基本金属板块领涨明显。
　　当前，海外有色金属价格及对应的商品股已经逐步price in疫情影响。以铜和黄金为例，铜价基本回吐12月份以来涨幅，并接近2019年以来的新低，但也逐步靠近全球90分位现金成本（5500美元/盎司），这一位置往往具有相当强的价格支撑；另一方面，虽然美联储在1月份议息会议上维持1.5%-1.75%水平不变，复合市场预期，但随着肺炎确诊和疑似病例的增加，以及参差不齐的美国经济数据（如成屋销售等），黄金上涨明显。海外市场的铜业股和黄金股（如紫金H和山金H）也随之做出了类似反应。还有一个较为突兀的品种便是金属钴，MB报价依然呈现上涨态势，也是在假期中为数不多的上涨品种，或是对海外市场短期备货及新能源汽车需求预期较好的持续反应。
　　往后看，同时参考2003年非典时期的经验，我们认为有色大类板块中，基本金属或将在一定程度上继续承压，而贵金属则有望持续跑赢，这一情况可能会一直持续到疫情的中后期。新能源上游原材料可能也会因为需求放缓的担忧而受到短期冲击，但更具有韧性，并且从全年来看回调即是机会。
　　风险提示：新型冠状病毒变异、防控进展不及预期、宏观经济波动，进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。