国信证券-华测检测-300012-2019年业绩预告点评：业绩符合预期，盈利能力持续提升-200125

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　　2019年全年业绩预计同比增长65%-85%
　　公司发布2019年业绩预告，预计全年实现归母净利润4.45-4.99亿元，同比增长65%-85%，符合预期。分季度看，2019Q4实现归母净利润0.85-1.39亿元，同比增长-21.66%―+28.11%，实现扣非归母净利润0.70-1.24亿元，同比增长46.23%-159.03%，扣非业绩超预期，主要系：公司管理提效成果显著，在成本费用管控加强、控制人员扩张等精细化管理措施之下，公司经营效率、盈利能力将继续提高。另扣除出售杭州瑞欧后非经常损益出现下滑，主要系：a、募投理财收入减少，b、业务新布局较少政府补助无增长所致。
　　盈利能力持续提升
　　按2019年全年营收增速18%，19年全年业绩取预告中值4.73亿元测算：整体看，公司19年净利率预计约14.92%，同比提升4.38个pct，19年扣非净利率预计约11.14%，同比提升4.84%；单季度看，19Q4扣非净利率约10.1%，同比提升4.46个pct，盈利能力大幅提升，主要系：1）近年新投产实验室逐步投入运营带动公司整体产能利用率有所提升；2）华安检测等业务出现减亏；3）公司逐步推行的成本管控、KPI考核等精细化管理措施显著提升盈利能力。
　　公司精细化管理继续推进，盈利能力有望继续提升
　　华测检测作为国内民营第三方综合性检测龙头，所处检测行业赛道好（空间大、增速快、商业模式佳），龙头公司先发优势显著，长期看能永续经营稳健成长，中短期看公司超额收益往往来自于公司自身经营周期的一个变化，其经营周期主要就体现在检测行业是一个人力密集、资产驱动的服务性行业，往往在大量资本开支的时候会显著压低公司的盈利能力，当投入告一段落，资本开支放缓的时候，就会迎来2~3年的一个利润释放红利期，公司当前仍处于业绩释放的过程中，盈利能力有望继续提升。
　　盈利预测与投资建议：
　　我们维持2019-2021年净利润为4.73/5.96/7.69亿元，对应EPS为0.29/0.36/0.46元，对应PE 57/45/35倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　并购整合不及预期；公司管理效率提升不及预期；行业竞争加剧。