华金证券-中际旭创-300308-业绩环比改善，5G+400G驱动成长-200123

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　　投资要点
　　事件：中际旭创预计2019年实现归母净利润4.85亿-5.35亿元，同比下降14.14%-22.17%，Q4单季度归母净利润1.27-1.77亿，同比增速在-10.3%~25.4%间
　　公司客户资本开支增速放缓、100G处于去库存中，叠加摊销及减值影响，导致公司2019年业绩下滑。2019年公司海外客户资本开支增速放缓、100G产品去库存影响导致公司全年业绩回落，且在年初下滑较为突出。同时，股权激励费用摊销费用、苏州旭创固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销，合并前母公司原持有的第三方公司长期股权投资计提减值，苏州旭创账面的由于原材料质量问题导致的呆滞库存等问题存货计提减值，中际智能的无形资产、固定资产减值，均产生影响，预计导致公司合并净利润减少约2.0亿元。扣除股权激励摊销影响，预计苏州旭创19年实现净利润6.21亿-6.86亿元，同比下降9.05%-17.66%。总体看，公司主营业务符合预期，资产减值及折旧摊销影响导致归母净利润低于预期。
　　面向5G和数据中心的光芯片及光模块产品取得系列突破，新产品起量后盈利能力有望提升。公司面向5G、数据中心的新产品处于重点投入期，面向5G前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖；面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发；完成400G多模COB平台工艺能力建设，具备小批量交付能力，完成单模8通道的COB工艺平台搭建。2020年，公司5G产品批量交付，北美云计算厂商capex有望继续回暖，博通400G交换芯片战斧4量产，400G产品迎来放量，看好公司20年增长，随着新产品起量和股权摊销的完成，公司盈利能力也将有所改善。
　　2020年，公司5G产品批量交付，北美云计算厂商capex有望继续回暖，博通400G交换芯片战斧4量产，400G产品迎来放量，看好公司20年增长，持续推荐。
　　投资建议：我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.72 /1.26 /1.66元，对应PE分别为74.0/ 42.5 /32.3，维持公司买入-A评级。
　　风险提示：贸易争端再次升级风险，数据中心光模块需求不及预期风险，5G建设不及预期风险