天风国际证券-电子行业苹果研究：肺炎疫情对Apple供应端与需求端的潜在风险之情境分析-200129

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　　我们重申在先前报告中对Apple与iPhone产业链的正向看法(iPhone产业链为2020年电子业投资首选；2020年与2021年新款iPhone产品组合关键预测[2019年12月5日])。然而，若新型冠状病毒(2019-nCoV，又称武汉肺炎)疫情不能在3月前显著改善，我们认为Apple供应端与需求端可能会面临下列不确定性或潜在风险。
　　1. iPhone与其他Apple产品需求可能会因消费信心下滑而低于预期。
　　我们注意到消费信心在1月中旬肺炎爆发后显著下滑，故中国手机出货在2020年1月上旬虽成长约5C10%且改善YoY衰退幅度，但2020年1月中国手机出货量可能仍会持续MoM与YoY衰退。我们认为Apple的CY4Q19财报优于预期的主因之一是中国需求恢复与成长，但中国与全球的消费信心可能会受到肺炎爆发负面影响，并让Apple产品出货面临潜在下修风险。
　　2. Apple 1H20新产品之量产预估与时程面临因开工时间延后与缺工造成的潜在风险。
　　我们相信在中国延长春节假期与实施更多交通限制可能有助于改善肺炎传播，但考虑到Apple供应链的全球生产据点约50%在中国，故这也可能会让预计在1H20量产的新产品之供货商面临因开工时间延后与缺工造成的潜在量产风险，最保守情境为出货预估与时程可能不如预期。我们预期Apple在1H20的重要新硬件产品包括4.7寸LCD iPhone、iPad Pro、MacBook Pro/Air、小型无线充电板、UWB标签与高阶蓝芽耳机。
　　3. Apple的2H20新产品之验证程序面临因许多国家近期对到中国旅游提出警示造成的潜在风险。
　　许多国家近期对到中国旅游提出警示，这可能会影响Apple非中国员工到中国出差，最保守情境为2H20新产品验证与量产时程可能延后。若肺炎疫情在可见未来无显著改善，我们预测Apple可能解决方案是推迟新材料导入或降低零组件测试要求以缩短验证程序并让2H20新产品发布准时，而较低规格或将不利材料或零组件单价。
　　4. Apple的1H21新产品之设计时程面临因许多国家近期对到中国旅游提出警示造成的潜在风险。
　　我们相信Apple将在1H20做出1H21新产品的关键设计决策，包括产品蓝图与关键规格，然而这需要Apple与供货商之间非常紧密合作以确保新产品设计能符合Apple的测试与量产标准。若肺炎疫情在可见未来没有显著改善导致Apple非中国员工到中国出差受到影响，可能会影响Apple的1H21新产品开发时程
　　5.人们为防止感染肺炎戴口罩，造成Face ID无法运作不利使用体验。
　　因技术限制，故Face ID无法在使用者戴口罩时运作。我们虽曾在先前报告预测1H21新款LCD iPhone将配备与侧边电源按键整合的新设计电容指纹识别方案，并相信这可以改善iOS装置的生物辨识使用体验(iPhone产业链为2020年电子业投资首选；2020年与2021年新款iPhone产品组合关键预测[2019年12月5日])。但若肺炎疫情在近期没有显著改善，可能会对既有iOS装置的用户体验有负面影响。
　　投资建议：
　　若肺炎疫情不能在3月前显著改善，我们认为Apple供应端与需求端可能会面临不确定性或潜在风险。
　　风险提示：
　　新产品递延、因美中贸易战导致需求低于预期、非Apple业务不如预期。