东吴证券-纺织服装行业新冠肺炎影响分析：短期冲击显著，中长期趋势不改，线上流量井喷成亮点-200202

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　　投资要点
　　复盘2003年SARS：4-6月消费受挫明显，但修复迅速。03年非典疫情始于2002/11/16广东佛山第一例患者收治，2003/6/24WHO宣布将北京从疫区名单排除，历时近8个月，全球感染确诊人数累计超过8000人；疫情最为严重时期主要为03年3-5月，全国性防治工作主要在4/17后展开，6月初基本平息。从社零数据表现来看：
　　1）疫情对相关服装、金银珠宝零售发生显著负面影响集中在4、5、6三个月份，值得注意的是，化妆品表现较为稳定；尤其五一黄金周取消影响下，5月社零整体增速下降至4.3%，服装、金银珠宝类产品在当月也出现负增长（-3.5%/-15.8%）。
　　2）疫情平息后较快呈现恢复性增长：服装、金银珠宝在2003年7月迅速恢复至疫情前增速水平。
　　本次2019-nCov预计影响最大的是2月份，持续时间有待观察：
　　1）电商领域：平台最为受益，预计同时也利好电商运营企业。
　　2）化妆品&母婴：日用标品类消费品，电商渠道预计将对线下销售形成有效对冲。
　　3）服装：冬装主销售季影响有限，季末促销与春装将受较大影响，全渠道运营能力突出的企业负面影响相对小。
　　4）金银珠宝：预计全民防疫期间线下受影响将较大，原本很好销售季节落空（春节与情人节间隔极长，利好营销）。
　　5）制造：龙头企业应对有序，中小企业存在复工难点。
　　以史为鉴，预期疫情不会改变中长期趋势：
　　1）①化妆品（百花齐放）+②运动服饰（头部集中）两个细分行业β仍显著。
　　2）线上流量增速下行，精细化运营要求提升，头部电商运营企业马太效应凸显。
　　3）全渠道运营能力与供应链整合能力成为拉开品牌企业运营效率差距的基础决定因素，研发与营销的持续投入是品牌企业长期竞争壁垒的根源。
　　4）规模化、全球化、垂直一体化成为制造龙头的关键能力，份额向头部集中。
　　投资建议方面：由于春节后线下消费将受到显著抑制，新经济的重要性将凸显。优秀企业的长期估值中枢依然取决于这些企业的竞争壁垒，优秀企业的抗风险能力与竞争优势也有利于其相较同行更好的度过本次“战疫期”，从而获取更大的市场份额，与此同时19年困扰众多投资者的优秀品牌企业“高估值”问题本次疫情发酵过程中也有所回落。客观评估短期负面影响，抓住长期趋势性配置窗口，同时重视新经济机会，是我们当前的主要建议。
　　我们认为影响较小且符合发展趋势的细分行业预计为化妆品&母婴，相应的企业类型：1、电商平台企业与电商运营企业（南极电商、开润股份、壹网壹创以及电商运营利润占比有望显著提升的安正时尚等）；2、全渠道运营能力突出的品牌企业（安踏体育、波司登等）；3、制造龙头（申洲国际、天虹纺织、华孚时尚、百隆东方等）。
　　风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动；疫情发展态势超预期。