山西证券-医药生物行业新型冠状病毒肺炎专题报告：以史为鉴，注重行业长期逻辑-200203

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　　投资要点：
　　 WHO宣布武汉肺炎构成PHEIC，预计疫情影响有限。此次武汉发现的新型冠状病毒（2019-nCov）是一种以前尚未在人类中发现的新型冠状病毒，属于β属的新型冠状病毒。截止2020年1月31日，全国（不包括港澳台）累计确诊病例11791人，共有疑似病例17988人，累计死亡病例259人，累计治愈出院病例243人。1月31日凌晨，世界卫生组织（WHO）突发事件委员会作出决定，宣布中国新型冠状病毒肺炎（2019-nCoV）已构成“国际关注的突发公共卫生事件”（PHEIC），至此世卫组织共宣布了六次公共卫生应急事件，相比前五次公共卫生应急事件，本次新型冠状病毒疫情传染性高，但死亡率低。自疫情爆发以来，中国积极采取了最全面、最严格的防控举措，很多举措远超出《国际卫生条例》要求，同时科研人员积极致力于病毒的预防、诊断、治疗的研发，并取得一系列成果，世界卫生组织高度肯定中方的防控举措，我们预计未来疫情很快可以得到控制。
　　以史为鉴：复盘非典疫情对资本市场的影响：我们根据非典疫情发展截取了2003年2月1日至6月15日的数据，分阶段看：疫情前期扩散阶段（2003.2.1-2003.4.15），整个市场普涨，以汽车、金融涨幅居前，市场并未对疫情做出足够反应，医药板块跑输大盘，涨幅处于中下游水平；直到疫情进入最严峻时期（2003.4.15-2003.4.25），市场被恐慌情绪放大，大盘期间跌幅达10%，各板块无一幸免全部下跌，仅有医药行业较为抗跌，跌幅仅0.45%差点翻红；大盘触底后的反弹阶段（2003.4.25-2003.6.15），采掘、公用、钢铁涨幅居前，医药不涨反跌，排名倒数第二，至此非典疫情逐步进入尾声。分析在非典时期医药股的表现，在前期扩散期，由于市场未对疫情做出足够反应，医药股并未展现出相对大盘的超额收益，仅仅是在疫情最恐慌的时期最为抗跌，在此期间受益于疫情的仅仅是部分公司，而这个阶段的投资窗口期较短，且个股波动剧烈，投资者参与难度较大，大多数股票更多表现为防御属性。
　　新型肺炎疫情下医药行业的投资机会。对比03年的非典行情，如今医药行业可以说发生了翻天覆地的变化，03年医药股不到100只，大多为传统化药中药企业，当时过百亿市值的仅哈药股份，如今医药股超1000亿市值的已有数家，过百亿的超过100家，同时以医疗器械、医疗服务为代表的细分行业发展壮大，而且自03年非典结束后走出以恒瑞医药（193倍）、长春高新（87倍）为代表的一系列大牛股。虽然市场风格发生巨大变化，但03年的非典事件对当下武汉肺炎行情仍有一定的借鉴意义。不过我们还是要回到产业自身逻辑，目前当下医药行业面临两个主要矛盾，一个是快速释放的医疗服务需求与增长乏力的医保基金之间的矛盾，另一个是大量资金的医药股配置需求与稀缺优质医药股之间的矛盾，由此导致医药核心资产估值居高不下，而低估值医药股则陷入“价值悖论”，这就是此前医药股面临的状况。我们认为医药板块的投资机会还是要围绕行业自身产业逻辑，关于此次疫情给医药行业带来的投资机会，我们主要列出以下两条投资主线：
　　1.关注高估值的医药核心资产杀跌后的投资机会，这类资产的特征是经过19年的拔估值后目前仍处高位，而疫情的发展对于其高估值有一定压力，个别公司可能还会影响到业绩，从而导致戴维斯双杀。但是对于这类公司来说，其长期产业逻辑并不会因为短期事件性利空而改变，历史上看医药行业优秀的公司往往都能穿越牛熊，板块调整之际往往都是加仓良机。市场普遍担忧肺炎疫情对经济的影响，医药由于其弱周期属性，受宏观经济影响较小，特别是在老龄化背景下，医药刚需始终存在且在快速增长，建议投资者关注这类医药核心资产杀跌后的投资机会。
　　2.受益于此次疫情的行业及公司，典型的以口罩、抗病毒药、诊断试剂等等涉及相关产品的公司为代表，我们列出相关公司供投资者参考。但同时我们认为，由于此次疫情带来的业绩放量更多是短期影响，大多数公司业绩并不具备可持续性，因此作为短期行情投资者参与难度较大，建议谨慎参与。但是投资者仍可以积极关注一些长短期逻辑兼具的行业及公司，例如IVD、药店、疫苗等。典型的以药店股为代表，长期受益于处方外流及集中度提升大趋势，短期受益于疫情发展大概率业绩放量，而估值目前仍具性价比，上市公司以益丰药房、一心堂为代表。
　　风险提示：疫情发展超预期的风险；政策风险；企业业绩不达预期的风险；医疗事故风险。