东吴证券-食品饮料行业春节草根调研：几家欢喜几家愁，春节食饮草根调研-200202

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　　投资要点
　　疫情影响春节动销节奏，板块迎来布局良机。正值春节前夕，新型冠状病毒肺炎席卷全国，武汉于腊月29封城，各地防控措施亦不断升级。复盘SARS疫情，疫情冲击社零增速由03年年初的10%至大幅下挫至5月的4.3%，同样食品饮料板块受到强烈冲击，03年相对大盘超额亏损约10%。但04年随SARS疫情走出+政策利好各子版块迎来强势反弹，开启5年长牛行情。短期看，受本轮疫情影响，预计春节聚集性消费如酒水、饮料，走亲访友送礼型消费如乳制品，餐饮渠道消费如调味品、餐饮半成品等会一定程度受挫。反之，受益于居民囤货、休闲、免疫保健需求等，速冻食品、休闲食品、保健品子板块将迎来利好。长期看，我们认为当下肺炎疫情有望加速中小产能出清，看好行业整合机会。
　　看短期，囤货属性受益，春节赠礼、餐饮相关子版块或将受挫。疫情影响下避免外出聚会等倡议对相关产业带来较大影响，白酒板块，终端动销明显弱于往年，由于春节动销占全年业绩约为20-30%，消费抑制导致渠道库存积压，企业短期业绩或受挫，而库存压力也使得商超折扣力度高于往年。但考虑到考虑到武汉封城时点为腊月29，大部分春节动销已完成，预计酒企一季度业绩有所保障。分价格带看，高端白酒品牌力强，业绩有望保持稳定增长；次高端及中高端二三线白酒或将承压，预计渠道管理能力较强的龙头有望胜出；光瓶酒主打餐饮消费，受制于餐饮渠道大幅关停，春节动销受到影响。啤酒板块，春节期间消费占比不高，短期受影响程度较小，行业结构升级现象显著。食品板块，酒店年夜饭、订餐基本取消，餐饮行业受挫无疑，由此B端占比大的调味品（海天味业、天味食品）、泛餐饮/类餐饮（安井食品、绝味食品）等分别将一定程度受到影响。此外，春节走亲访友礼品预计会有渠道库存积压，具体包括凉茶、核桃乳、高端乳饮料（伊利股份）等。正面来看，“家里蹲”带来囤货需求，草根调研发现，速冻食品（三全食品）、肉制品（双汇发展）、餐饮渠道占比低的调味品（恒顺醋业）在部分地区出现抢购。民众对免疫力的关注推升了保健品的消费，部分地区出现VC断货。此外，分渠道看，疫情催化了线上囤货型消费的热情，京东春节数据显示，牛奶/饮用水/坚果炒货成交额分别同增300/200/100%；水饺、面点等速冻食品同增超7倍，增速远高于线下，预计线上占比高的休闲食品/保健品企业受益程度更高（三只松鼠、洽洽食品、汤臣倍健）。
　　观中长期，节后大厂商清库存积压小厂商，子行业集中趋势强化。白酒板块，春节期间主流名优白酒价格体系较为稳定，预计强者恒强，后续强势品牌去化库存政策将持续挤压弱势品牌空间。全年来看，由于宏观经济指标与白酒消费关联度减弱+疫情后反弹性消费+名优白酒渠道管理能力突出等因素影响，我们仍对白酒消费保持乐观。长期看突发疫情导致行业加速洗牌，在商超等渠道名优酒产品对中小酒企形成较大冲击，品牌力强盈利能力稳定的企业挤压同价格带竞品的现象也仍在持续，行业头部集中趋势不改。啤酒板块行业中长期结构升级驱动利润率提升逻辑不改。食品板块中，保质期短的产品如牛奶等，节后有能力通过促销等形式带动渠道库存优化，礼品装亦可降价调整为日常装，预计2-3月有能力逐渐恢复良性动销，这一期间顺势挤压其他中小厂商甚至其他乳饮料品类。此外日常乳制品、肉制品、调味品等必选消费受疫情和宏观经济影响有限，预计在疫情过后仍将保持较好的内生增长。
　　投资建议：短期来看，疫情蔓延导致春节“宅”家成为主流，受益囤货、休闲及保健需求，利好速冻食品、休闲食品和保健品等子版块，推荐汤臣倍健、洽洽食品、三只松鼠、双汇发展、恒顺醋业，建议关注三全食品。同时，啤酒板块受疫情影响较小，结构升级趋势明确，建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒。而以中长期乃至更长视角来看，建议积极关注疫情过后反弹性消费、厂家库存清理政策叠加股价回调带来的布局良机。白酒行业消费升级+龙头集中逻辑不改，虽短期受疫情影响酒企业绩承压，但考虑到大部分酒企春节动销已接近完成一季度业绩将有所保障，同时考虑到经济下行影响减弱+疫情后消费行情反弹+名酒渠道管理能力突出挤压中小酒企及同价格带竞品，板块仍存在结构性机会，品牌分化背景下建议抱紧龙头，推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖，低端酒第一品牌顺鑫农业，次高端龙头山西汾酒，弹性品种洋河股份及地产酒龙头古井贡酒，建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。此外，食品板块必选消费属性强，看好行业渠道库存去化带来的布局机会，建议以格局思维把握，推荐绝味食品、伊利股份、安井食品、中炬高新，建议关注香飘飘、涪陵榨菜。
　　风险提示：草根调研数据代表性不完整，渠道情况与公司整体情况不符，食品安全风险，宏观经济波动，消费需求减弱。