华创证券-通信设备行业深度报告：海外通信重点公司业绩速报，北美5G元年，运营商稳健，爱立信、赛灵思静待第二波5G建设潮-200201

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　　综述：2019年是北美市场5G元年，前两大运营商AT&T和Verizon业绩表现稳健，从4G平稳向5G过度；设备商爱立信得益于2019年北美市场的强劲需求进一步复苏，而赛灵思在本财年第三季度业绩则进度低谷，期待市场需求后续的反弹。
　　AT&T（T.N）无线业务稳步增长，流媒体业务整合渐入佳境
　　1.营收稳健增长，2020年年中实现5G全国部署。公司2019财年营收1812亿美元，同比增长6.11%；调整后的每股收益为3.57美元，同比增长1.4%。Q4营收468亿美元，调整后的每股收益为0.89亿美元，基本符合预期。5G无线网络业务发展良好，当前处于领先地位，全年营收增长近2%。截至目前公司的5G网络覆盖了5000万人口，公司的FirstNet构建进度已完成了75%以上，而且正在继续部署光纤，预计下个季度将在全国范围内完成5G覆盖。
　　2.公司2019年逐步实现了与华纳传媒的协同效应。2019年全年收入增长了近2%。公司在2020年5月准备推出HBOMax服务，为此回收了大量经典IP，此项业务的梳理部署有利于实现未来无线服务收入的增长。
　　3.展望未来，公司将继续发力5G以保持运营商中良好竞争地位。预计未来三年营收复合增长率将达到1%-2%。到2022年，调整后的EBITDA利润率将增长200个基点，调整后的EBITDA增长约60亿美元，自由现金流在300亿美元至320亿美元，调整后的每股收益增长至4.50美元-4.80美元。
　　爱立信（ERIC.O）2020网络业务有望发力，费用仍然不乐观
　　1.公司2019财年营收243亿美元，同比增长3.9%；净利润2亿美元，实现扭亏。Q4单季营收71亿美元，与去年同期持平，环比增长超过21%。公司在5G方面的领先投资现在初见成效。截至目前公司参与了24个5G现网建设并有大约79项商业5G合同正在推进中。
　　2.网络业务仍旧是公司未来重点发展的业务，2019年北美市场为网络业务贡献了最大的增量。但是Q4由于北美市场T-Mobile和Sprint合并延后导致设备采购延后，外加欧洲市场4G需求放缓叠加5G需求进展较慢，Q4网络业务营收同比增长7%，略低于全年12%的增幅。Q4网络业务毛利率环比下滑至41.1%，主要因为收购射频供应商凯瑟琳。展望2020年，随着北美运营商合并完成，东北亚市场开启5G第二波招标，欧洲市场5G需求提升，预计公司网络设备销售业务将会更进上一个台阶。
　　3.公司费用释放低于预期，预计2020年重复费用、各项减值仍会吃掉大量利润。
　　赛灵思（XLNX）营收环比继续下降，期待下一波5G建设高峰
　　1.公司在通信业务疲软的背景下通过减少了运营支出实现了超预期的运营利润率，本季度业绩表现基本符合公司之前的预期。总收入为7.24亿美元，GAAP每股收益为0.64美元，非GAAP每股收益为0.68美元。
　　2.公司在无线与有线市场表现疲软，主要是由于主要客户FPGA的需求部分向ASIC转移，加之全球5G市场第二波建设高峰还未到来，所以公司通信业务的疲软超出预期。
　　3.预计本季度营收将是公司2020财年的最低点。预计下个季度总收入将在7.5亿美元-7.8亿美元之间，YoY约为-8%，QoQ约为6%。
　　风险提示：5G进展低于预期；宏观经济发展不景气；云计算、AI、ADAS等下游需求不及预期。