安信证券-传媒行业：从抖音入局，看影视行业的存量变化与增量逻辑-200202

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　　■电视剧、电影市场的发展一度受益于分发环节的繁荣。电视剧方面，2013-2017年CP受益于移动互联网时代视频平台崛起，量价提升。视频平台对优质内容的争夺推动内容版权价格攀升，头部剧集网络版权价格由2015年初的100-200万元/集快速增长至2017年的800-1000万元/集，极大地促进了内容供给，彼时多数转型公司均发力布局影视制作，龙头影视公司华剧集制作数量增加，电视剧业务收入不断攀升；电影方面，2015年之前屏幕数高增长助力电影市场扩容，票房随新建影院与新增荧幕数高增长之外，票房破十亿的电影数量从2015年的8部增长到2018年的17部，大片票房量级不断扩容。
　　■2018年起分发环节红利见顶，影视CP普遍面临量价调整压力。平台经过高速拓展新用户的发展阶段后面临盈利模型压力，对内容版权价格的单边提升不可持续。电视剧方面，量价调整压力比较明显，跟据爱奇艺公开信息，2018年8月之后电视剧版权成本从最高超1500万元/集回落到800万元/集以下；供给市场快速出清，体现为新剧数量的下滑与持有电视剧甲种证机构数量的减少。电影市场整体较为平淡，观影人次、平均票价均面临上行瓶颈。春节档电影《迓琛肥芤咔橛跋旄奈线上首映，短时间对抖音系视频APP拉新作用显著，根据七麦数据，《迓琛返牟シ牌教ㄖ一西瓜视频自宣布同欢喜传媒合作后的第二天（1月25日）起即位列iOS应用类免费排行榜、iOS娱乐类免费排行榜第一名，这一合作方式也为其他新型媒体平台争夺流量提供了思路。但中长期看平台仍面临内容投入的ROI考核压力，我们认为抖音系入局长视频能否再次撬动影视CP的量价上行，仍有待观察。
　　■中长期看，“降维”的MCN及“升维”的高新视频是影视行业的新增方向。MCN的强变现诉求是确定性方向，影视公司因为具备富余上游生产资料与较长生产环节管理半径，能够批量胜任以合理成本规模在规定条件下讲出好故事、生产好作品的任务，入局具备先发优势。高新视频包括：高清视频、交互视频、沉浸式视频等形式，高新视频的出现有望改变长视频行业的观看形式、提升用户观看体验，继而成为影视行业突破现有天花板的又一增长驱动力。其中我们更加看好toC方向落地后VR内容的普及与更新，包括但不限于影视与游戏边界的进一步模糊的娱乐内容创作，以及沉浸式内容的推广与丰富等。
　　■投资建议：影视内容一度受益于分发渠道繁荣，目前存量市场增长空间有限，抖音系加入长视频分发市场会否成为新的驱动力量，其效果仍然有待观察。长期来看MCN的变现诉求与5G商用落地背景下高新视频是更为确定的增量市场。影视行业出清之后留存下来较有项目把控能力、制作宣发能力、融资平台实力及公关能力的头部影视公司，在依旧旺盛的娱乐内容消费需求面前价值凸显，新技术与传播方式变化背景下的适应能力同样是考量内容公司的重要标准。我们推荐慈文传媒、恒信东方、光线传媒、奥飞娱乐、北京文化、万达电影、中广天择，关注华策影视、欢瑞世纪等。
　　风险提示：内容监管趋严、5G进度低于预期、新技术赋能不及预期。