安信证券-国防军工行业：疫情对军工行业影响不大，关注行业可能跟随大盘承压出现的买点-200201

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　　■疫情对军工行业影响不大，关注行业可能跟随大盘承压出现的买点近期我们与20多家公司进行沟通，疫情对军工上市公司影响可以分为3类：
　　1、部分公司已在生产，加班工作，疫情没影响生产经营，如航天发展（已开工、生产任务繁重）、内蒙一机（初六开始备产）、爱乐达（车间年前已大部分复工）等；还有如高德红外（地处武汉主要生产红外产品，民品因疫情防控优秀的测温功能得到订单生产任务反而更加饱满，其军品生产没受影响）；
　　2、还没有开工，但预计影响不大，这是主流多数公司的进展，如光威复材、中航机电、中航沈飞、航天电器、中直股份、海特高新等，其多按照地方政策要求2月9日-10日开工，但影响不大，预计复工后将加班加点生产，弥补复工相较往年略微推迟的影响。部分公司由于年后多处于原材料采购阶段，物流供应可能构成短期局部的影响，但也影响时间短、程度轻；
　　3、有些公司影响较大，如外贸类的中国船舶，其主要需求来自其他国家，与世界贸易高度相关，预计可能会受到一些影响。
　　总结如下：
　　1、开工大多较往年推迟。对不同公司，影响幅度不一样。大部分按政府要求推迟复工，开工延迟一周对公司影响不大，产品交付可以在后期通过加班解决，但也有部分因生产任务繁重而已在加班生产。对外贸型公司比如船舶业可能受影响幅度大一些。
　　2、对公司业绩影响的关键因素是用户需求和经济发展等因素。
　　我们认为，相较别的行业，疫情对军工行业总体影响不大。突发事件只是短期事件，并不能对基本面带来根本性改变，如果节后行业跟随大盘承压，可能会出现买点。
　　■军工行业增速预计20%附近，估值具有向上空间
　　1、基本面方面，主要围绕行业增长，其主要逻辑此前均有报告表述。
　　①军费和资金投入，我们预计今年两会军费增速在7-7.5%之间，和去年基本持平，但市场上也有很多其他类资金，如地方资金和军民融合资金支持，多投入供给侧的制造阶段，持续的资金投入是军工行业增长的首要关键因素。
　　②军改影响逐步消除，此前影响订单和回款，随着负面影响削弱，预计未来同比增长相对加快。
　　③主战装备列装势头较快，比如某主力战机和某通用直升机等，预计2020年全行业增速在20%附近，相比2019年呈现稳健并略有加快的态势，没有爆发式增长但也没有行业增速下降。
　　总结2019年增长情况，目前共108家公司发布业绩预告和快报，按照业绩预告范围的中位数进行统计，增速中位数大致在23%（不考虑扭亏公司）。此外，行业增速分化加剧，相对来看：①信息化和原材料增速较快，比如2019年红外三家公司增速都在50%以上。信息化和原材料增速快的主要原因如下：跟随主战装备放量，国产化替代，单机价值量占比提升（如复合材料、航电等），并呈现持续态势。②主机厂和零部件稳健，增速在中位数20%上下。
　　2、估值方面，经过几年下跌以及业绩稳健增长，目前军工板块对应2020年整体估值近40倍，且内部估值分化，不少标的对应2020年的估值只有20-30倍且增速在20%甚至30%以上，有业绩的主机厂对应2020年估值30多倍。因此具有一定的弹性。
　　■重点推荐方向：信息化、主机厂、原材料、国企零部件、民参军等
　　1、信息化：业绩增长相对较快，重点关注航天发展、振华科技，对应2020年估值均在20多倍，详见我们此前发布的深度报告；此外，密切关注北斗和低轨星座进展，偏重于主题，但具有前瞻性的方向，详见我们年前发布的相关报告。
　　2、主机厂：2019年主机厂股价平稳，未来几年增长确定性高且较为稳健，业绩增长能够支持当前估值水平，如中直股份、中航沈飞等。
　　3、原材料：增速较高，且具有高壁垒，新机型放量带动毛利率提升，重点关注中航高科、光威复材、钢研高纳等。
　　4、国企零部件：增长稳健，且回撤较小，目前中航机电、航天电器的估值具有相对优势，此外关注中航光电、中航电子等。
　　5、民营企业：寻找估值低和成长性好的公司，关注年前调研过的爱乐达，此前推荐的楚江新材、宏达爆破等。
　　■风险提示：疫情影响超预期；武器装备建设节奏低于预期