安信证券-白酒行业：疫情属短期扰动，中长期看好白酒头部品种-200202

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　　■疫情影响春节旺季，对白酒行业影响直接。本次始于武汉的新型冠状病毒疫情集中爆发于2020年春节期间，对有明显旺季效应的白酒板块负面影响直接。疫情对酒业（包括红酒、黄酒）旺季动销影响较大，春节是白酒最重要的销售旺季，2020年春节因疫情影响，餐饮消费、走亲访友都受到严重影响，春节期间白酒终端动销相较上年同期偏弱，使得节前备货难以有效消化（通常春节旺季能消化超过1.5-2个月的库存），渠道和终端库存较高，影响Q2补货，对Q1、Q2报表业绩均会有不同程度影响，由于回款提前，Q2报表业绩压力相对更大。
　　■开市后白酒板块承压，但下跌空间预计有限，个股表现预计会进一步分化。由于旺季受损，且会影响Q2报表，我们认为开市后白酒板块走势承压。从疫情相似性和影响看，特别值得参考2003年SARS期间白酒走势，我们复盘了核心疫情区间3月-5月中旬这一时间段白酒板块走势，期间最大平均跌幅约14.4%左右（Q2白酒板块整体营收同比下降1.0%，利润下降幅度更大）。由于节前白酒板块调整幅度已经有7.7%左右，我们预计开市后白酒板块平均下跌幅度较为有限。但因疫情影响，或进一步加剧持仓的结构化，即进一步向头部确定性品种集中。
　　■疫情相对白酒中长期而言仍仅为扰动因素，维持看好头部品种。白酒作为极具精神文化属性的特殊消费品，行业具有清晰的内在发展规律，疫情只是干扰因素，对白酒中长期影响可以忽略。白酒行业“消费升级”和“集中度提升”两大核心逻辑不变。疫情一旦得到有效控制后，白酒消费恢复仍乐观。2003年SARS疫情下，Q3白酒业绩全面恢复转好，存在典型的“V”型表现，营收和利润保持了连续性（连续5个季度双位数增长）。头部品牌优势将继续保持甚至更加凸显。2003年SARS疫情之下，全年仍有正收益的标的有五粮液、贵州茅台、山西汾酒等，均为头部品牌。2016年这轮白酒景气以来，已经进入结构性景气的第二阶段，头部效应更加突出，持续看好头部品种的长期投资价值回报。
　　■投资建议：白酒周期性弱化，结构性景气成为常态，建议聚焦优势产区和优势品牌。板块短期因疫情影响的回调将带来布局机会。中长期核心配置行业+香型双重龙头茅五汾，其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待，2020年产品和区域两大结构调整有望出成果；古井贡酒、今世缘为代表的区域白酒发展势头良好，增长潜力仍有释放空间；其他重点公司包括泸州老窖（高端核心品牌之一）、顺鑫农业（性价比突出的光瓶酒龙头），困境有望反转的低估值品种洋河股份等。
　　■风险提示：疫情持续时间超预期，疫情抑制餐饮及送礼消费的时间和程度超预期，导致白酒需求承压。