安信证券-超市行业：疫情当前，推荐必选消费超市龙头-200201

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　　历史复盘：2003年SARS对可选消费影响更大，必选消费相对稳健，且催生电商机会。据国家统计局及Wind数据：1）2003年5月相对1月，社零可选品类中纺服、金银珠宝、汽车、通讯器材单月限额以上增速分别-30.0pct、-42.1pct、-52.2pct、-54.5pct，均为降幅前五；必选消费除饮料（-40.9pct）外，其余虽有下滑、但均相对稳健（日用品、文化用品限额以上增速分别-8.5pct、-21.0pct）；2）从上市公司角度，超市行业2013Q1/2013H1/2013Q3行业营收增速160%/140%/102%，影响相对较小；百货行业2013H1/2013全年营收增速-2.2%/-1.0%，影响较大。3）同时催生电商机会。阿里2003Q1网站注册用户数比2002Q4提高50%、达190万，网上交易信息从02年的2000条上升至10000多条；京东转型线上后，2004-2006年线上销售额分别为1000万元、3000万、8000万元，年复合增长率182.8%，远超国美/苏宁同期增速（67.4%/69.5%）。
　　此次新冠疫情传播速度更快、范围更大，必选依然相对稳健，且线上增速可观。此次疫情来看：1）由于客流影响，渠道、品牌消费均有所冲击；初步调研来看，可选消费影响较大，必选消费影响程度因位置不同有所不同；而由于在家解决一日三餐以及囤货需求，部分超市龙头公司短期数据可能向好。我们一则强调超市作为必须消费仍是影响相对较小板块，二则强调长期海鲜市场规范出清、短期缩减饭店聚餐对于龙头企业的利好作用，三则建议辨证看待短期数据。2）此外，疫情对线上消费有所带动，其中消费习惯变迁并不可逆，可能带来长期变化。
　　重点推荐必选龙头：1）永辉超市处估值底部，且先前发力线上、春节数据可观：据联商网，2020年春节期间，为全力保障用户基础物资供应，永辉生活〃到家粮油储备是平时的3倍供应量；饮水是平常2.5倍供应量；海鲜河鲜贝类货源充足随时调货；民生肉类根据平日供应量增加5成；奶类商品是平时的2－3倍供应量；大米是平时的1－2倍供应量；蔬菜备货20万份以上、是平时的3倍。2）家家悦由于生鲜强供应链积累，此次疫情影响相对较小，且当前股价对应2020年估值仅约26倍；3）红旗连锁作为便利店消费，继2019年后展店加速、盈利能力向好，主业增长夯实。
　　风险提示：1）龙头展店不及预期；2）疫情影响超预期；3）成本端大幅上涨。