西南证券-快递行业9月份数据点评：终端提价传导顺畅，利润修复可期-211019

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事件：A股快递公司披露2021年9月经营数据。

全行业快递件量增速略有回调，网购渗透率较上月持平。

2021年9月快递行业完成快递业务量94.5亿件（+16.8%），增速环比下降系去年9月高基数（去年9月业务量同比增速为44.6%），以19年为基数的2年复合增速30.0%、基本与8月持平，行业需求仍然维持景气态势。

1-9月全行业累计快递业务量达767.7亿件，我们预计2021年全年快递件量超千亿件。

2021年9月国内社零总额同比增长4.4%，环比上升7.1%；实物商品网上零售额9月同比增速+11.2%，电商渗透率持平23.6%。

社零增速略超预期，网购渗透率持平，9月淡季快递行业需求依然稳健。

量：全行业快递增速受高基数影响略有下降，但整体仍然保持中高速。

9月快递行业完成快递业务量94.5亿件，同比增长16.8%。

上市公司方面，9月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量8.9、16.3、10.1、14.5亿件，同比增速分别为21.7%、11.3%、16.2%、19.4%，圆通、顺丰件量增速超过行业增速，顺丰市占率较8月略降，为9.4%，韵达、圆通和申通市占率较8月上升，分别为17.2%、15.4%和10.6%。

价：主要产粮区快递单价持续好转，末端派费上涨传导至总部收入端验证。

9月份全国快递平均单价9.75元，同比下跌0.44元（-4.3%）。

9月份东、中和西部地区快递平均单价分别同比下降5.0%、1.1%和1.3%；分类型来看，同城、异地和国际分别同比变化-3.4%、-12.2%和+4.9%，相较于8月的同比变化幅度，同城和异地快递单价降幅略有扩大。

受疫情影响，航空运力不足导致运价上涨，国际快递价格不断提高。

从主要产粮区看，前十大产粮区价格战缓和持续，件量最高的金华（义乌）、广州、深圳三地，快递单价分别为2.94（-1.0%）、7.19（-16.9%）、11.28（-2.2%），降幅持续收窄。

上市公司方面，9月韵达单票收入2.14元，同比-0.5%，环比+4.4%；申通单票收入2.11元，同比-3.2%，环比+8.2%；圆通单票收入2.28元，同比+4.7%，环比+7.0%；顺丰单票收入17.60元，同比-4.7%，环比+10.1%。

8月末快递行业企业宣布上涨0.1元派费，确认派费上涨传导到总部收入端。

集中度：2021年9月快递行业CR8为80.8%，同比下降2.1pp、环比持平，去年极兔入局对行业格局的冲击基本稳定。

投资建议：旺季提价与政策共振持续验证。

宏观经济增速降档亦伴随国内消费增速下降、快递件量增速预期内的下降，供给端价格战缓解持续兑现，快递企业业绩逐步修复。

9月快递行业价格数据证明行业价格战缓和，提升产业链利润，叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低，（综合看中通、韵达、圆通可比口径下年度成本降幅在6-10%、即0.05-0.11元/票），未来快递总部利润修复将更加明显。

行业发展链条系：政策底→单价底→盈利底，我们维持2021H2快递投资策略报告中的全面看好加盟制快递反弹的观点：政府对平台经济的反垄断加码和监管收紧将约束电商资本扩张的意愿，这将从长期上改变快递业供给增长的预期，提升存量快递公司的估值。

推荐标的：1）继续看多加盟制快递的利润/估值修复共振，韵达股份：业务量Top2，管理团队稳定、份额优先战略定力强，精细化管理水平突出，行业修复阶段利润弹性最大，上半年毛利润同比上涨5.4%，为通达系中唯一毛利同比上升的公司。

9月ASP环比提升0.09元，价量策略稳定，利润修复可期。

圆通速递：件量增速恢复，9月ASP环比提升0.15元。

中通快递：绝对龙一，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕，2021Q2市占率环比上升0.6pp至21.0%，可比单票成本下降约-4%，显示出龙头的经营统治力。

2）顺丰控股，时效件增速放缓压制了公司利润基本盘，同时叠加网络升级及新业务拓展的投入期带来阶段性的利润低点，但我们认为行业的需求旺盛且顺丰长期竞争壁垒、成长空间并未受损，公司件量/利润将迎来逐季修复，配置价值凸显。

风险提示：网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。