开源证券-商业贸易行业：复盘“非典”，新冠疫情下零售行业危中有机-200202

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　　复盘“非典”以史为鉴，新冠疫情下零售行业危中有机
　　2003年“非典”疫情对国内经济、社会造成较大影响，本次“2019-nCoV”新冠疫情与“非典”存在较多相似之处。我们以史为鉴，复盘“非典”疫情对2003年国内资本市场和商贸零售行业、上市公司的影响，得到核心结论如下：1）疫情限制居民出行、消费，造成当季社零增速显著下滑，尤其在珠宝、服装等可选消费品类，但影响持续期短、恢复较快；2）零售各细分业态中，百货等行业受客流量减少影响业绩波动较大，主营必选消费品的超市行业韧性更强；3）危中有机，疫情对“外出”的限制，客观上启蒙了消费者对电商等“非接触”类业态的认知和使用，我们认为，以生鲜电商、直播电商等为代表的“宅文化”消费以及贴近社区居民的便利店业态值得关注。
　　“非典”疫情对经济社会影响较大，资本市场也难以幸免
　　“非典”疫情2003年爆发并逐步蔓延为全球性传染病疫潮，对国内经济、社会造成较大影响。而在资本市场方面，2003年3月港股率先开始反应，4月中旬A股也开始回调，幅度约为9%。各行业中，与疫情相关度较高的休闲服务（餐饮、旅游）、交通运输等跌幅较大，零售行业表现居中。相较“非典”而言，本次新冠疫情传染性强但致命性弱，且政府部门重视程度更高、已较快进入全方位防控阶段。尽管春节因素短期内可能使得疫情影响较剧烈、但长期来看不必过分悲观。
　　零售行业：疫情对社零增速、上市公司业绩、股价影响主要在当季
　　依据2003年商贸零售行业63家上市公司样本的经营业绩、股价走势结合社零等行业指标，我们对“非典”疫情对零售行业的影响进行复盘。在行业层面，受居民减少外出消费等影响，2003年5月（疫情高峰期）社零增速下滑至4.3%的区间最低点，并拖累全年增速回落2.7pct至9.1%；细分品类方面，食饮、化妆品等刚需品类相对稳定，珠宝、服装等可选消费品类当季波动较大。而在上市公司层面，商贸零售板块公司在Q2经营短期波动后，Q3恢复较快，全年来看收入端影响不明显、利润端有一定下滑。各细分业态中，百货等业态受客流量减少影响较大，典型个股如王府井等区间股价走势与疫情变化显著相关。
　　危中有机：疫情孕育生鲜电商、“宅”文化消费娱乐机会
　　综合“非典”等过往重大疫情历史经验，本次新冠疫情对2020年国内消费零售市场整体存在一定负面影响。但危机中也孕育着机会，如疫情对“外出”的限制，反过来会推进消费者对“非接触”类消费业态的认知和使用，并可能由此培育转化为长期的消费习惯，典型案例如生鲜电商。基于这个逻辑，我们认为线上零售（生鲜电商等）、“宅”文化相关消费娱乐（手游、直播电商）和贴近社区居民的中小型超市（便利店）业态等值得关注。
　　风险提示：疫情扩散影响加剧；中小企业经营风险增大。