华西证券-乐普医疗-300003-经营性净利润保持高速增长，业绩符合预期-200202

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　　公司发布2019年业绩预告，经营性净利润高增长符合预期。
　　2019年公司实现净利润16.8~18.5亿元，同比增长38%~52%,主营业务增长带来的同口径归母净利润14.9~16.7亿元，同比增长28%~43%，非经常性损益影响预计在4.7亿元，主要来自出售上海君实生物股权带来的投资收益和未实现浮动收益及收到各类政府补助等因素所致。
　　按照上述预增区间中枢值，2019年公司归母净利润17.6亿元，同比增长45%，略低于我们此前报告预计的18.5亿元预测值，我们预计主要差异来自2019年公司商誉减值部分，我们预计和测算，2019年公司商誉减值超过2亿元；按照中枢值测算，2019年公司主营业务增长带来的同口径归母净利润15.8亿元，同比增长36%，主营业务利润完全符合预期。
　　药品板块最困难时期已过，增量品种陆续上市
　　药品板块未来作为公司的重要现金流业务，最困难时期已经过去，受第一轮仿制药4+7集采中公司阿托伐他汀和氯吡格雷落标影响，2019Q2开始是公司最困难的时期，而4+7集采扩面中公司产品积极中标，随着结果自2019年12月开始在全国各省陆续执行，公司最困难时期已经过去。我们认为未来公司药品板块有望继续保持平稳增长，主要源于公司持续获批多个新品种带来增量销售和利润，特别是今年有望获批的甘精胰岛素，上市后有望为公司药品板块持续贡献收入和利润增量。
　　业务结构持续优化，原有支架业务受集采影响不大
　　随着可降解支架上市后迅速增长，及获批新的器械品类不断增长，公司药品板块贡献的利润占比将持续下降，预计2023年将低于20%，公司将在创新驱动下，通过器械板块做大做强，持续优化业务结构，同时保持未来几年持续保持30%以上复合增长。
　　公司原有支架业务受高值耗材集采影响不大。我们判断，江苏省集采中公司支架中标价格没有击穿产品出厂价，中标后在江苏省PCI支架市场份额反而实现提升；山西省集采中标价格显著高于江苏省（gu基支架3500元/支vs江苏2850元/支；nano支架6500元/支vs江苏5700元/支），集采结果相对温和；我们判断，由于公司原有支架市场份额排名第一，优势显著，未来其他地区集采中，仍有望维持份额领先优势，价格击穿出厂价的概率不大。综上，我们认为，高值耗材集采挤出的主要是产品原有留在流通环节的溢价和水分，对公司的影响不大。
　　疫情对公司主营业务影响有限，部分产品受疫情需求拉动放量
　　公司主营业务支架属于相对刚性需求产品，PCI手术中约1/3属于急性，不受任何影响；约2/3 PCI手术可推迟2~4周，但仍属于刚性需要，而且，春节前后几周原本也是PCI手术的淡季，因此，我们判断，整体而言，疫情对公司主营支架业务影响不大。另一方面，公司旗下子公司众多，生产的产品品类包括额温枪、血氧仪、监护仪/AI监护仪、温度计、PCR检测分析仪、凝血分析仪、IVD业务等，疫情背景下上述众多品类需求短期内得到提升，在一定程度上对公司构成利好。
　　盈利预测与投资建议。
　　根据本次业绩预告，我们调整2019年盈利预测，维持2020/2021年盈利预测不变，我们预计，2019~2021年收入83.26/106.58/134.29亿元，同比增长31%/28%/26%，净利润17.60/23.85/30.92亿元（原预测18.50/23.85/30.92亿元），同比增长44%/36%/30%（2018年计提减值、2019年君实生物股权投资收益显著影响2019年表观净利润增速），EPS0.99/1.34/1.74元，当前股价对应2019~2021年PE32X/24X/18X，考虑可降解支架处于高速增长期、药品板块甘精胰岛素、器械板块药物球囊、左心耳封堵器等多个重磅品种有望于2020年获批上市，未来5年，公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期，业务结构持续优化，保持快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、可降解支架销售低于预期；2、新产品获批进度低于预期；3、药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期；4、其他产品销售低于预期。