中泰证券-传媒行业电影院线专题一：《囧妈》破局，新渠道方进入-200202

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　　投资要点
　　事件：字节跳动6.3亿元购买版权，春节档电影《迓琛肥子郴チ网。2020年1月23日，欢喜传媒与字节跳动签订合作协议：字节跳动向欢喜传媒支付人民币6.3亿元在在线视频相关的多个领域展开合作。第一阶段：（1）欢欢喜喜授权今日头条同步播放在欢喜首映平台上的新电影和网剧；（2）字节跳动在今日头条、西瓜视频等平台内为欢喜首映进行导流，并为欢喜传媒的影视项目提供宣传推广支持；（3）欢喜传媒开放影视项目资源为字节跳动及其关联方提供植入广告、联合推广等合作。
　　第二阶段：双方共建院线频道，打造“首映”流媒体平台，并且共同出资购买影视内容的新媒体版权。1月25日，《迓琛房启在互联网首映。
　　我们认为欢喜传媒和字节跳动是一次内容方与平台方双赢的合作。对于欢喜传媒，首先受疫情影响的《迓琛返缬澳芄蛔际鄙舷撸其次《迓琛返某杀驹嘉3.5亿元，此次交易欢喜传媒预计可以获得可观收益。对于字节跳动，这是一次切入长视频领域的完美契机，并且进行低成本的拉新。《迓琛飞嫌橙天播放量超过6亿，观看人次超过1.8亿，西瓜视频冲上iOS免费榜第一，此次合作对于头条系的用户增长有显著的促进作用。此外，2月1日博纳电影出品的《肥龙过江》在爱奇艺开启点映。
　　我们粗略估算低成本院线电影在互联网端发行的模式可行。以爱奇艺网络大电影的内容分成政策为例，我们假设一部成本约为2亿元的院线电影，按照有效点播次数2.5元/次来分成，播放量的30%为有效点击，那么该电影6个月内在互联网上有2.67亿次的播放量出品方即可收回成本。
　　2019电影院线行业回顾：银幕持续增长，观影人次停滞，内容马太效应。2019年中国电影总票房641亿元，扣除服务费后分账票房594.52亿元，同比增长5.11%。全国银幕数量6.97万块，同比增长16.16%，单银幕产出约85万元，同比下滑约9%。全国观影人次17.26亿，同比基本持平，平均票价约为34元/张（不含服务费），同比上升4.50%。票房TOP10的影片票房占比46.44%，同比提升6.21pct，豆瓣平均分7.4分，同比上升0.3分，优质内容马太效应明显。
　　投资策略：重点推荐内容制作及平台相关标的，建议关注院线底部机会。内容制作方：新渠道方进入后加大对于影视内容的购买，使得上游内容制作方的议价能力提升，利好上游优质内容制作企业，重点推荐光线传媒、北京文化、华策影视。视频平台方：有能力将优质且丰富的内容转化为流量的平台有望胜出，视频平台重点推荐芒果超媒。电影院线板块：目前较为谨慎，建议后续关注底部确认后的配置机会。
　　风险提示：院线电影窗口期政策风险、在线视频平台等新渠道冲击、影院院线快速扩张成本加剧、优质内容供给不足风险