华创证券-电力行业月报202001期：万众一心，万物更新-200202

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　　本期行情回顾
　　2020年1月，CS电力及公用事业指数在期间下跌3.04%，沪深300指数下跌2.26%，电力及公用事业跑输大盘0.78pct。中信一级行业分类板块中，9个行业上涨，20个行业下跌，电力及公用事业处于29个行业第19名。中信三级行业分类板块中，CS火电下跌4.40%，CS水电下跌5.99%，CS其他发电下跌2.23%，CS电网下跌3.70%。
　　疫情复盘
　　2003年经济高速发展起决定性作用，SARS疫情影响有限。受益发电量高增和电力改革，电力板块超额收益明显。2003年2月1日-2003年12月31日，SW电力、SW火电、水电板块相对沪深300超额收益分别为21.3%、28.3%、14.4%。火电龙头表现优秀，区域标的超额收益较小，华能国际和国电电力超额收益分别为45.6%和63.0%。
　　行业重点数据
　　用电侧：12月，全社会用电量7111亿千瓦时，同比增长13.8%，第二产业用电增速15.1%，对全社会用电量增长的贡献率为79.6%；1-12月，全社会用电量累计72255亿千瓦时，同比增长4.5%。
　　发电测：12月发电量同比增长3.5%，小电厂发电量增长更快。受益准东―华东、榆横―潍坊、扎鲁特－山东青州等特高压投产，新疆、陕西、吉林发电量增速较高。
　　煤价：12月，全国电煤均价477.6元/吨，同比下降6.5%，环比下跌1.1%；2019年，全国电煤均价493.9元/吨，同比下降7.0%，平均下降37.2元/吨。前11月，河南、海南、福建等地电煤下跌幅度最大，分别下降77.5、74.7、74.2元/吨。
　　市场化：12月份，全国各类市场交易电量合计为2772亿千瓦时，占全社会用电量比例39.0%；1-12月，全国各类市场交易电量合计为28344亿千瓦时，占全社会用电量比例39.2%，较2018年提升9.0pct。
　　火电龙头预增，水电龙头预减
　　截至1月31日，共31家发电及电网企业发布2019年业绩预告，其中21家预增，10家预减。重点公司：华电国际、长江电力、川投能源、长源电力、皖能电力、建投能源、京能电力分别预增110%、-4.65%、-17.91%、194.2%、59.1%、45.9%、63%。雅砻江水电预减17.46%的主要因素：锦官电源组所得税优惠到期；计提电价让利。雅砻江水电盈利下滑导致川投能源业绩预减17.91%。受制来水总体偏枯和川云公司所得税优惠到期因素影响，长江电力2019年归母净利预减4.65%。
　　投资组合
　　当前，经济增速不如2003年强劲，疫情前期对工业生产的影响预期将超过2003年，用电需求预计将受到一定程度影响。低优先级火力发电量受影响最大，高优先级水力发电几乎不会受到影响。因此，疫情期我们建议关注水电组合：长江电力、川投能源；疫情结束后，压制的需求复苏，用电需求回升，发电优先等级较低的火电弹性比较大，我们推荐火电组合：华能国际、华电国际、长源电力。
　　风险提示
　　用电量增速不及预期风险；电价下调风险；煤价上涨风险