中泰证券-国星光电-002449-基本符合预期，2020增长可期-200202

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　　事件：公司发布2019年业绩快报，全年实现营收40.67亿，同比增长0.10%，归母净利润4.02亿元，同比下降10.05%。基本每股收益0.6504元，净资产收益率为11.31%。公司于2019年以现金收购广东省新立电子信息进出口有限公司100%股权，属于同一控制下的企业合并，根据会计准则要求追溯调整2019年度合并财务报表的期初数及上年同期数。
　　扣除并表因素，收入利润基本符合预期。新并表的新立电子2018年实现营收46,425.19万元，净利润141.50万元，假设2019年其营收与利润与2018年持平，并扣除其并表的影响后，全年营收约36亿，Q4单季营收应在10亿以上，同比增长20%以上，与我们前期预测基本一致。利润端，Q4归母净利润8928万元，同比增长43.86%。我们之前判断公司从下半年起走出经营低谷，Q4营收和利润重回高增长符合预期。
　　全年受白光封装与芯片业务拖累，往后逐步减轻。全年公司整体经营稳中略降，结构表现迥异，白光封装受制于下游需求不振，产能利用率偏低导致营收未达预期；上游芯片业务受到惨烈的市场冲击，对利润端带来严重的侵蚀。而公司的核心业务RGB封装则依旧表现优秀，随着扩产计划的推行，下半年开始带来较大的营收和利润增量。往后来看，白光封装产能利用率逐步恢复，LED芯片业务也逐步走出周期低谷，给公司带来的负面影响将减轻。而RGB业务则在优质新增产能保障下持续创新高，我们认为公司在2020年高增长的趋势将持续。
　　小间距持续下沉，MiniLED起势，公司深度受益于LED产业趋势。随着灯珠成本的下降，小间距商显及垂直应用逐步打开，公司新扩产能以1010器件为主，目标即是应对小间距的旺盛需求。在小间距向前进化的微间距领域，MiniLED主动显示与背光两大应用均初见端倪，公司均已做了大量技术储备，Mini四合一器件已经量产，Mini COB与Mini SMD两大背光方案均已成熟，其中Mini SMD模组已经批量出货。公司作为RGBLED封装龙头，将是MiniLED新市场的重要参与者，将显著受益于产业趋势。
　　给予“买入”评级。随着RGB优质产能扩张与行业需求恢复，公司有望迎来新一轮高增长，同时MiniLED应用的逐步打开有望给公司带来新的增长点。我们预计2019~2021年公司营收分别为40.67亿、47.47亿、53.57亿（考虑新立电子并表因素。前次预测为36.25亿、43.95亿、50.79亿），归母净利润为4.02亿、5.43亿、6.79亿（前次预测为4.50亿、5.74亿、6.97亿），对应PE分别为21.10/15.62/12.50，给予“买入”评级。
　　风险提示。产能扩张不及预期；芯片业务拖累超预期；MiniLED新品销售不及预期。