中泰证券-农林牧渔行业：疫情对养殖产业链影响分析-200202

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　　投资要点
　　库存方面，受新型冠状病毒肺炎影响，短期饲料原料采购、运输不畅，导致饲料及养殖企业库存偏紧（行业库存基本在10天以内）。但是市场玉米、大豆整体供应充足，因此我们认为随着疫情缓和，库存紧张的问题将得到有效的缓解。同时具有采购、资金优势的龙头企业有望凭借当前契机实现市场份额提升。
　　销售方面，受屠宰场开工推迟及运输不畅等问题影响，预计养殖企业短期会存在被动压栏的情况，但是1季度属于传统消费淡季，判断短期压栏不会对全年业绩产生显著影响，随着疫情好转，下游消费需求有望出现明显提升，压栏问题也将得到有效缓解。
　　饲料企业短期库存紧张，龙头企业优势显现
　　从多省饲料厂了解的情况看，受疫情影响，饲料厂目前面临问题在于：（1）库存紧张。道路管制和人员短缺两方面原因导致原料采购难度和成本提升，同时，受上游油厂开工推迟影响，饲料企业豆粕库存紧张（根据调研情况了解，目前饲料厂豆粕库存普遍在10天以内），但是市场整体玉米、大豆的供应充足（2）物流不畅导致销售难度增加。但是由于养殖场普遍缺料，采购积极性高，因此我们认为饲料销售问题不大（3）综合判断，1季度属于饲料消费淡季，如果疫情状况在2月中能转好，我们认为上游备货及下游销售等问题将很快得到缓解。同时，从多地了解情况看，大型企业的备库存能力明显优于行业平均水平，如果疫情持续，我们认为具有采购、资金等优势的大型企业优势将进一步显现。
　　标的方面，持续看好原料采购及库存方面优势明显的海大集团。从时间维度看，1季度是水产料销售的淡季（公司1季度营收占比在15%-20%左右），如果疫情影响期不超过1个季度，我们判断对公司业绩的影响有限；从空间维度看，公司湖北区域饲料销售占比在20%左右，主要以蛋禽、水产饲料为主，相对于行业平均水平而言，公司原料采购和库存优势明显，虽然短期区域企业整体销售承压，但是从另一个维度，疫情有可能推动公司市占率进一步提升。
　　持续扩张，经营改善明确
　　从养殖场了解情况看，目前饲料（或原料）采购及商品销售均存在压力。（1）饲料（原料）采购难度增加。同饲料企业一样，养殖场目前库存普遍偏紧（不超过半个月）（2）受屠宰场开工推迟、消费下滑等影响，被动压栏问题逐渐显现，特别是禽类。（3）我们认为，目前疫情持续时间仍旧较短，且节后本来就是消费淡季，因此影响规模仍旧需要观察。大型企业由于销售渠道、疫情防控等方面优势明显，预计受冲击相对小一些。
　　重点标的：牧原股份、温氏股份、正邦科技。从目前了解的情况看，头部养殖企业基本都已经复工，同时道路通行证基本都已经及时办理，原料也已经提前开始收购，疫情短期影响有限。
　　风险提示：疫情持续时间持续较长时间；原料进口大幅下滑等。