中泰证券-索菲亚-002572-业绩符合预期，四季度环比向上-200202

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　　事件：索菲亚发布2019年业绩快报，公司预计2019年实现销售收入77.27亿元，同比增长5.69%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长11.56%；实现非经常性收益为0.99亿元，同比增长137%，主要系交易性金融资产的公允价值变动；实现扣非净利润9.71亿元，同比增长5.89%。预计2019Q4单季度实现实现销售收入24.15亿元，同比增长9.52%；归母净利润3.50亿元，同比增长31%；扣非净利润3.34亿元，同比增长33.6%。
　　全年业绩符合预期，四季度环比回暖。2019Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入11.85/19.57/21.70/24.15亿元，单季度增速分别-4.67%/12.18%/2.42%/9.52%，四季度增速边际向上。净利润增速分别为3.69%/6.84%/1.87%/31%，四季度利润高增长。
　　盈利能力稳定。2019Q1-Q3公司毛利率为37.25%（-0.63pct.），净利率13.72%（+0.27pct.）。19Q3毛利率38.11%（-0.05pct.），降幅环比有所收窄；净利率15.66%（+0.18pct.）。费用方面，前三季度售费用率10.55%（+0.72pct.），主要系人工费用及广告宣传增加所致，管理费用率8.13%（-0.43pct.），研发费用2.43%（-0.40pct.）财务费用0.37%（+0.21pct.），主要系票据贴现息、借款利息增加。
　　大宗渠道占比提升，橱柜业务增速较快，终端门店量持稳。1）索菲亚定制家具（含OEM家具家品）Q1-Q3实现营收45.97亿元，同比增长2.65%，其中大宗业务渠道收入4.71亿元，占比10.97%，同比增加23.21%。截至第三季度末，“索菲亚”全屋定制产品经销商1500多家（+100家）；2）一体化销售带动木门业务营收增长。木门业务Q1-Q3营收1.35亿元，同比增长25.74%。木门产品融入更多索菲亚门店，截至第三季度末，公司共有索菲亚木门独立店达160家（+22家）、经销商逾550家（+50），华鹤木门门店145家（+5家）。3）橱柜业务收入平稳上升，净利润同比减亏。Q1-Q3司米橱柜营收5.50亿元，同比增长12.81%，营收稳步增长；实现净利润-30.71万元，同比减亏-97.83%。截至第三季度末，司米厨柜拥有经销商809家（+0家），独立的司米专卖店达840家（+3家）。
　　拓宽品牌护城河，2020年全年需求有望边际改善。1）把握消费趋势，产品品质升级。公司推行的康纯板（无甲醛添加板）客户占比目前提升至25%以上，收入占比约20%，顺应环保化大趋势。2）行业低谷推行线下渠道优化，电商渠道占比提升。索菲亚在2019年前三季度新开发区域77个，淘汰经销商及区域62个，升级终端店面形象、实现全渠道营销，行业低谷期对终端线下渠道持续优化，夯实基础。此外，线上渠道引流客户总体占比约25%，一线城市电商客户占比逾45%。3）短期扰动不改竣工修复长期趋势，家居消费边际改善。疫情下地产销售和开工短期受限不改竣工回暖趋势，我们认为，疫情对家居消费的节奏影响大于总量影响，2020全年需求仍有望边际改善。
　　投资建议：竣工修复的中长期趋势有望提振家居消费需求，我们上调公司2019-2021年营业收入为77.3亿元、84.3亿元、90.4亿元，同比增长5.7%、9.1%、7.2%；实现归母净利润10.7亿元、11.7亿元、12.7亿元，同比增长10.6%、9.5%、8.1%（调整前归母净利润分别为9.93亿元、10.69亿元、11.22亿元，同比增长3.5%、7.7%、4.9%）；EPS分别为1.17元、1.28元和1.39元，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险。