太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：黄金当前优选，锂钴趋势不变-200202

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　　报告内容
　　节日期间，相关风险资产和工业金属面临明显压力。从外盘商品的走势看，春节假期，伦敦黄金现货收盘价自1562.9美元/盎司涨至1584.2美元/盎司（+1.36%）；伦敦白银现货触顶回落，但期间涨幅仍有1.65%。LME铜/铝则出现单边下行，节日期间分别下跌7.73%和3.93%。权益资产上，纳斯达克综合指数、道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数，在春节假期分别下跌2.68%、3.1%和3.01%。
　　目前突发公共卫生事件是市场的主要关注点。整体而言，目前新型冠状病毒正处于最严峻的时期，尽管市场主体大部分仍然预期最终疫情可控，但基于疫情持续时间和最终影响的不确定性，当前对于潜在的经济增长影响仍难以完全评估。同时目前对国内突发公共卫生事件影响的担忧可能相对次要，对于疫情扩散进而拖累全球经济的担忧才是避险情绪的主要来源。考虑到全球经济反弹预期的回落及对未来经济影响的不确定性，我们认为配置黄金相关资产仍是理想的选择。
　　当前最可以类比的是2003年的SARS疫情。2002年12月出现非典疫情，直到2003年3月6日北京接报第一例输入性非典病例，随后3月中旬-5月初非典疫情处于高潮，5月中旬之后疫情逐步缓解结束。期间12月-2月金价涨幅21%，2月初-4月初金价跌幅16%，4月初至5月疫情最严峻的时期，金价再度上涨16%。本次同样在2019年12月疫情出现，但由于疫情应对迅速，当前时点可能跟近似于2003年4月中旬左右，金价有望获得支撑。
　　疫情之外，我们综合全球贸易环境、国际政治局势、利率环境等方面，对比当前时点与2003年确有相似之处。
　　从全球贸易环境看，2002年小布什对中国、法国、韩国、澳大利亚等28个国家发动反倾销起诉，随后欧洲对美国征收“报复性”关税，相似于特朗普发起的全球贸易战。从国际政治局势看，2003年3月美国发动第二次海湾战争，对伊拉克进行军事打击，当前美国伊朗同样箭在弦上。从利率环境看，2003年上半年整体处于降息周期与当前类似，2003年初前后两次降息分别在2002.11.5和2003.6.24，而当前最近一次降息是2019.10.30，下一次降息大概率也有可能是在2020年下半年初。从OECD、美国制造业等指标看，2003年与当前也都处于下行趋稳的态势中。
　　2003之后，金价开启近十年的牛市，伦敦现货从360美元/盎司左右涨至接近1900美元/盎司。我们有理由期待未来两年的金价表现。唯一需要警惕的是，2003年初美元已经开启明显的下跌趋势，尽管我们近半年来持续看空美元，但当前美元仍然较为坚挺，这可能是金价持续上行的主要压力。
　　同时需要特别关注当前美联储降息预期的升温。尽管美联储主席鲍威尔周二继续表示对全球经济前景谨慎乐观，称制造业在经历了最近的疲软期后可能已经触底。但美国商务部周四公布数据显示，2019年第四季度美国经济增长2.1%，2019年全年的经济增速2.3%创三年来最低，且连续两年低于特朗普政府预期的3%。2020年，贸易紧张局势、美伊地缘政治危机、美国总统大选，包括近期的公共卫生事件，都可能是拖累美国经济，提升降息概率，并提振金价的潜在因素。
　　除了黄金，推荐继续关注新能源金属板块。特斯拉1月29日四季报显示，特斯拉在第四季度交付了创纪录的11.2万辆汽车，2019年共交付了36.75万辆，超出之前的产能指引，同比上涨50%。继续推荐最受益的氢氧化锂子板块。同时钴方面，1月31日LME3月钴大幅上涨，收于35000美元/吨（+2000美元/吨，+6.06%），过去一个月涨幅累计超10%。MB自由市场钴报价过去一周三次上调，MB高/低级钴累计分别上涨0.48美元/磅（+1.28%）和0.8美元/磅（+2.16%）。
　　受公共卫生事件影响，本期组合我们调出铜等工业金属标的，调入贵金属标的，同时维持锂钴标的配置。标的包括：山东黄金（黄金）、银泰黄金（黄金）、盛达资源（白银）、洛阳钼业（铜钴、钨钼）、天齐锂业（锂）、赣锋锂业（锂）、华友钴业（钴）、寒锐钴业（钴）。
　　风险提示：疫情影响超预期。