太平洋证券-化工行业：新冠疫情后的化工投资方向-200201

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　　一、疫情影响经济上半程，打断春季行情，下半年稳增长可期
　　疫情“黑天鹅”走向“灰犀牛”：新型冠状病毒感染肺炎疫情自2020年初由武汉向全国蔓延，截至1月底，全国确诊11791例，死亡259例，治愈243例，疑似病例17988例，死亡率2.2%，日新增确诊增速降至21.7%，日新增疑似增速降至18%，但仍处于爆发期。根据目前数据显示，对比2003年SARS病毒，新冠病毒传染性更强，但致病性和致死率要低（2.2%VS9.6%）。结合专家意见，中性预计2月上旬达到高峰，4月上旬接近尾声，5月上旬基本结束。但考虑本次防控措施空前，乐观情景下预计疫情提前至4月上旬结束。同时，考虑其传染性较强及潜伏期较长，也要做好延期结束的准备。
　　预计宏观经济上半年受影响明显，拖累大宗品价格：由于本次新冠疫情防控力度超越非典时期，湖北封城+全国多地延期复工，叠加春节消费旺季基本停滞，预计直接冲击消费及生产，为本已艰难的经济增长带来挑战。对于餐饮、文旅、交运行业影响较大。在疫情发酵阶段，大部分周期品，包括化工品价格承压。一方面供给端连续化生产，自动化水平高，受疫情影响小，容易造成累库，叠加近年化工行业投资复苏，龙头产能增加明显；另一方面，需求端下游中小企业复产延后，终端消费需求受疫情影响较大。
　　下半年稳增长可期：考虑十三五收官之年保胜利果实，为实现全面建成小康社会，2020年GDP比2010年翻一番目标，预计疫情趋稳、结束后，逆周期调控加码，货币及财政各项措施开始发力，全年呈现前低后高走势，不用过于悲观。
　　2003年非典A股复盘不具代表性：非典时期对各中观行业的实际影响具有一定历史借鉴意义，但需考虑我国目前经济体量、三产结构、A股投资者结构、价值观等今非昔比。
　　本次新冠疫情影响短期较大，打乱了本轮经济复苏、补库存及春季行情节奏，但主要集中在上半年风险释放，下半年稳增长可期，市场结构性行情持续。
　　二、“黄金坑”后，五条主线积极布局化工结构性行情
　　本轮化工结构性行情复盘：2019年11月报告《2020年投资策略：迎接化工大级别的反弹》中，我们分析上一轮化工景气周期始于2008年全球经济危机后国内财政刺激，本轮受益于2016H2以来供给侧改革、环保攻坚战、落后产能退出，化工营收及盈利大幅提升，ROE从2015年的5.92%持续修复至2018年的9.9%，但增速下滑，2019年前三季度ROE为7.07%，同比下降2.24pcts。我们认为化工全面景气周期接近尾声，迎接结构性行情，看好化工五条投资主线。2019年11月10日至2020年1月23日，申万化工指数上涨8.35%，涨幅位列一级行业TOP 9/28；龙头公司平均涨幅约15%以上。
　　估值接近十年低位水平，有望再迎“黄金坑”：由于对于中国宏观经济增速继续下滑的担忧，传统周期信心不足。机构对于化工行业低配。目前行业PE 21.64倍，PB 1.89倍，接近十年低位水平，不少龙头公司估值更低。预计本次新冠疫情将带来行业整体回调，“危”中有“机”，若大幅回调实则迎来买点，关键在于选股和性价比。
　　五条投资主线不变，部分调整：（1）优质核心资产，淡化短期，中长期跑赢。重点推荐万华化学、新和成、扬农化工、华鲁恒升。（2）景气周期子行业。受惠于原材料价格下滑、减税降费、行业集中度提升，我们预计轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎）、聚酯（恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化）、塑料加工（金发科技）、减水剂（苏博特）、抗老化剂（利安隆）、塑料助剂（日科化学）等子行业依然处于景气周期。同时，国家能源安全，七年行动计划背书，海油产业链确定性复苏（海油三剑客，博迈科、海油工程、中海油服）。（3）硬科技及成长股。重点推荐万润股份、雅克科技、昊华科技。（4）低估值优质资产。重点推荐金禾实业、龙蟒佰利、卫星石化、三友化工、中国化学。（5）资产重组。重点关注新奥股份、华峰氨纶、江苏索普。
　　风险提示：新冠疫情防控不及预期，宏观经济持续下滑，需求下降，油价大幅波动，化工品价格下跌，在建项目投产进度不及预期，汇率波动