东方证券-固定收益专题报告：新冠疫情影响，债市何去何从？-200202

《东方证券-固定收益专题报告：新冠疫情影响，债市何去何从？-200202（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-固定收益专题报告：新冠疫情影响，债市何去何从？-200202（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　研究结论
　　从“非典”期间经济走势来看，从收入法来看，第二产业和第三产业中的交通运输仓储和邮政业、住宿和餐饮业、金融业受影响较大。
　　从支出法来看，“非典”期间社会消费品零售总额受影响较大，投资和进出口受影响较小。社会消费品零售总额自一季度的9.3%左右，下降至03年5月的4.3%左右，下降5个百分点左右。2003年2月-10月，固定资产投资累计增速始终维持在30%以上。出口交货值自03年3月的29.8%左右小幅下降至5月的26%左右。
　　本次疫情影响下，出口或受到一些影响。一方面，从2009年美国H1N1和2016年巴西寨卡病毒被列入PHEIC后的情况来看，此后约半年时间内出口增速均维持负增长。另一方面2001年12月中国加入WTO后，2003年中国仍然在享受政策红利，与当前全球贸易格局有一定差异。
　　投资可能也将受到阶段性影响。地产投资方面，四季度以来地产投资增速持续下滑，一方面受到土地成交价款负增长影响，2020年土地购置费增速或将进一步下滑；另一方面各地开工日期延后，以及大量地区人员流动减少，也将对地产施工进度产生负面影响。制造业投资方面，如果出口走弱，将带动制造业投资一定程度下行。基建方面，基建施工进度或也将受到疫情影响。
　　疫情期间，一些增量需求主要体现在部分城市建设隔离医院、医疗物资需求增加等方面。从卫生费用占GDP比重来看，2002-2003年，我国卫生费用占GDP比重上升至4.79%左右和4.82%左右，较2001年的4.56%左右和其后几年，占比均有显著抬升。
　　根据公开资料不完全统计，截至2月1日，湖北省，以及其他多个省份均参照北京“小汤山”医院模式，改建或新建应急医院。口罩等医疗物资生产商加快复产。
　　社融可以主要分成信贷，表外三项融资，债券，股票，政府债券和其他六个部分。我们做了几个情景假设分析，对社融增速不必过于悲观。
　　对于接下来的债券市场，短期来看，流动性充裕，风险偏好预计被压制，以利率债为代表的无风险资产预计将继续强势。
　　10年国开债收益率有望向下至3.3%一线，但是正如我们在2018年12月的报告《3.0%还是3.3%？――对本轮10年期国开债低点的探讨》中分析，从历史情况来看，当经济，通胀，资金面，监管，机构行为，外部环境，社融等因素均对债市有利，10年国开债才有望达到3%水平。根据我们之前分析，社融增速大概率不会很弱，因此，目前10年期国开债收益率一步到位，下行至3%言之过早。
　　对于信用债来说，中低等级预计会受到风险偏好影响，利差预计放大；高等级则预计体现高贝塔，表现较强。
　　对于转债来说，短期在风险偏好下行的情况下，承压是大概率，但是需求可能被暂时压制，但是总会释放，同时，社融增速预计不弱，届时风险偏好预计再次抬升，转债还会迎来“第二春”。
　　风险提示
　　如果社融增速超预期下行，或将影响我们对债市的判断。