方正证券-中际旭创-300308-业绩基本符合预期，5G与400G驱动公司业绩改善，数通龙头继续保持领先地位-200202

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　　事件：
　　公司于2020年1月23日发布业绩预告，预计2019年全年归母净利润为4.85亿元-5.35亿元，较上年同期下降14.14%-22.17%。
　　点评：
　　1.受股权激励、资产减值等因素影响，业绩略有下滑，但基本符合预期，数通&电信市场共同驱动公司业绩持续改善。全年来看，业绩基本符合预期，单季度业绩逐步回升，根据中值来看，第四季度单季实现归母净利润1.52亿元，同比增长7.40%，环比增长1.03%。扣除股权激励费用影响之前，苏州旭创2019年四季度单体实现净利润约为2.3亿元，同比增长约45%，环比增长约30%，继续保持较高增长态势。由于2019年股权激励、资产评估增值计提折旧摊销、合并重组前长投计提减值、资产减值损失等因素，导致公司归母净利润减少约2.0亿元，预计对2019年业绩产生较大影响。2019年一季度公司受北美Capex增速放缓、去库存等外部因素影响，业绩有所下滑。从2019年二季度起，在1)部分重点客户100G产品需求回暖；2) 400G产品出货量逐步增多；3) 5G前传产品批量交付等因素共同带动下，公司销售收入和净利润稳步回升，预计未来公司业绩将持续改善。
　　2.全球光模块市场逐步回暖，400G逐步起量叠加5G规模化建设，驱动公司业绩逐步增长。云厂商Capex回暖再次带动高速光模块需求提升，我们预计400G交换机有望在2020年开始放量将带动400G光模块产品逐步放量。公司400G产品保持业内领先，随着400G对100G产品的逐步迭代，公司凭借全球400G产品核心供应商地位，有望保持业绩持续增长。同时，随着2020年5G规模建设的开启，带动25G及以上光模块的需求爆发，光模块市场有望渡过产品升级期；同时，中美签署第一阶段经贸协议，中美贸易暂时休战，亦有望提振全球经济信心，利好行业整体需求回升。根据LightCounting数据，预计全球光模块市场于2020年将重回增长且2019-2024年复合增长率有望达到22%，将驱动公司业绩逐步增长，我们看好公司2020年在光模块市场的发展。
　　3.5G产品布局全面，公司将继续保持数通市场龙头地位。在电信市场方面，随着各运营公司5G招标逐步落地，同时公司前传产品已经开始批量交付客户，其他新产品研发认证也在顺利推进，公司有望成为基站光模块产品主要供应商，预计将带来新的业务增长点，同时，由于公司在前传、中传、回传5G基站全面产品布局，公司在供应链及技术成熟度等方面具备一定优势,因此我们看好公司在5G市场的进一步开拓前景。数通市场方面，公司在100G产品出货量、技术、成本以及客户开拓等方面都具有一定优势，随着云厂商资本开支逐步回暖，100G市场将逐步企稳，我们看好旭创保持在数通市场的龙头地位。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021年可实现归母净利润分别为5.25亿元、9.03亿元、12.20亿元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：5G建设进度及需求不及预期；市场竞争加剧的风险；云厂商资本开支及需求不及预期；中美贸易冲突的不确定性等。