方正证券-乐普医疗-300003-主营业务保持快速增长，归母业绩略超市场预期-200202

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　　2020年2月2日，公司发布2019年业绩预告：预计实现归母净利润16.82亿元-18.52亿元，同比增长38%-52%；其中非经常性损益约4.7亿元，扣非归母净利润同比增长约为15%-32%。
　　整体归母业绩略超预期，主营业务增长符合预期。
　　根据业绩预告中位值计算，公司2019年度归母利润增长约45%，整体归母业绩略超市场预期；从单Q4业绩增长来看，2019年单Q4预计实现归母净利润0.7亿元-2.4亿元，中位数增速约为106%；我们以剔除计提商誉和长期股权投资的减值以及非经常性业务的影响作为主营业务核算口径，2019年度主营业务的归母净利润约为14.92亿元-16.67亿元，同比增长约28%-43%，中位数增速为35.5%（2018年度该增速约为36.7%），符合市场预期。
　　减值准备计提夯实业绩基数，君实相关处置带动非经常损益明显增长。
　　减值准备方面，2018年度公司对明盛达、乐普药业（北京）、荷兰子公司ComedB.V.合计计提商誉减值约6450万元，对长期股权投资北京雅联百得公司计提减值准备8264万元，2019年度公司初步测算计提减值不超于3亿元，较为充分的减值测试和会计处理有助于夯实业绩基数。投资收益方面，2018年度主要是处置澳洲Viralytics公司13.04%股权，实现投资收益约1.5亿元；2019年度主要是处置君实生物公司部分股权，实现的投资收益和公允价值变动损益（截至三季报约为2.33亿元），本报告期投资收益有显著增长；政府补助方面，2018年度约为7400万元，2019年度亦有明显增长（截至三季报约为8900万元）。
　　药品器械集采政策均趋缓和，可降解支架放量驱动创新升级。
　　公司的核心制剂产品氯吡格雷和阿托伐他汀2020年在临床端的市占率分别有望上升至20%、17%，下半年阿卡波糖、甘精胰岛素等获批驱动药品提速，2019-2021年公司药品制剂业务仍有望实现20%以上复合增长；2019年，公司Gureater和Nano支架在江苏高值耗材集采中标，中标价格仍高于出厂价并获得显著增量份额。公司NeoVas支架于2019年2月成为国内首款上市的生物可吸收支架，并被云南、深圳等纳入地方医保，截至9月底实现约1.3亿元收入，临床认可度和远期替代率十分可观。
　　在研产品梯队丰富，提供持续业绩增长动力。
　　公司目前在研管线丰富：（1）器械领域，2020年紫杉醇药物洗脱球囊、切割球囊、左心耳封堵器、AI-ECGPlatform等新品陆续获批上市，2021-2022年纳米膜封堵器、腔镜吻合器、全自动起搏器、人工智能监护等多款新品预期上市；（2）药品领域，主要产品在研进展顺利，氯吡格雷、阿托伐他汀、苯磺酸氨氯地平、缬沙坦均通过一致性评价，2020年甘精胰岛素、阿卡波糖、倍他司汀等预期上市，2021-2022年替格瑞洛、利伐沙班、阿哌沙班、卡格列净、西格列汀、乐伐替尼等预期上市；“研发一代、注册一代、生产销售一代”，丰富产品梯队提供持续的业绩增长动力。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.35亿元、22.31亿元和29.79亿元，同比增长42%、29%、34%，对应的EPS分别为0.97元、1.25元和1.67元，PE分别为33倍、25倍和19倍。公司是心血管大健康平台型企业，药品及器械大概率在集采政策改善下加速国产替代，丰富在研管线未来陆续获批带来广阔空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：药品招标集中采购降价超过预期；高值耗材集中采购降价超过预期；并购整合低于预期；创新器械研发进展低于预期。