国元国际-中国建材-3323.HK-更新报告：资产质量稳步提升，盈利弹性有望高于同业-211018

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上半年公司盈利情况优于行业整体，净利润同比增长47.9%2021年上半年，全国累计水泥销售收入为4836亿元，同比增长13.2%；利润总额为730.7亿元，同比下降7.2%。

行业增收不增利主要受成本端承压所致，2021年上半年全国水泥平均价格为461.3元/吨，较去年同期基本持平，但动力煤平均价816.5元/吨，较去年同期542.8元/吨上涨50.4%。

公司上半年实现收入1218亿元，同比增长14.1%；归母净利润80亿元，同比增长47.9%，主要原因为减值拨备同比大幅下降34亿元。

双控双限影响下，水泥旺季涨价动能强劲9月16日发改委发布完善能源消费和总量双控制度方案，部分省市为完成双控目标，陆续出台限产限电措施。

自九月以来，水泥市场进入传统旺季，叠加政策影响行业供给端收缩、成本上移，水泥价格上涨趋势明显。

截至10月15日，全国P.O42.5水泥均价为644元/吨，同比上涨44.3%，月环比上涨39.9%。

其中华北、华东、西南、西北区域P.O42.5水泥均价分别为510、713、648、694元/吨，分别月环比提升26.9%、26.1%、34.3%、55.1%。

水泥资产重组进入尾声，协同效应有望逐步显现证监会已核准中国建材与天山股份重组相关事宜，后续双方将进行重组的交割。

重组完成后，公司将有序推进水泥业务区域市场的划分，有望提高内部协同效应，降低成本，进一步提升盈利能力。

维持“买入”评级，给予目标价12.64港元：受双控双限影响行业供给端收缩、成本上移，截至目前成本价格传导较为顺利，水泥价格上涨趋势明显且预计后续涨价动能仍强劲。

随着公司资产负债表逐步修复，基本面有望持续改善，盈利弹性较同业高，估值尚有提升空间。

预测公司2021/2022年营收2719.12/2849.89亿元，同比增长6.7%/4.8%；净利润160.31/185.47亿元，同比增长27.7%/15.7%。

若参照2021年行业平均0.7倍PB估值，合理目标价为12.64港元，较现价有28.68%的涨幅空间，对应2021年5.6倍PE，维持“买入”评级。