川财证券-2月流动性动态点评：央行大力补充流动性，逆回购量增价减-200203

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　　事件
　　据中国人民银行官网消息，为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素的影响，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，2020年2月3日人民银行以利率招标方式开展了12000亿元逆回购操作，其中7天期逆回购规模9000亿元，14天期逆回购规模3000亿元。
　　点评
　　央行对节后流动性重点补充。今日央行开展1.2万亿元公开市场逆回购操作，银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元，其目的除维护疫情期间银行体系的合理充裕外，同样在于补充节前投放的逆回购缺口。回顾节前，央行运用多种工具维护银行体系的合理充裕，除连续7日通过逆回购实现资金的净投放外，央行还分别通过MLF、TMLF对中长期资金面进行保障，有效补充了春节期间的资金面缺口。除今日到期回笼的1.05万亿资金外，及至本周三（2月5日），央行节前通过逆回购连续净投放的资金将全部回笼，央行此时进行逆回购操作是对银行体系流动性的重点补充。
　　但从操作时点看，此次央行逆回购具备一定的特殊性。从往年的经验看，春节后银行体系的流动性需求往往会出现季节性下降，央行也通过暂停逆回购操作的方式来实现资金回笼。此次央行公告特别强调，要维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕；考虑到当前特殊时期，短期内市场流动性有望得到持续保障。
　　逆回购投放“量增价减”。此次央行将7天期和14天期逆回购中标利率分别下调1个百分点，有效降低了金融机构短期资金的使用成本，间接扩大企业融资规模，对企业特别是中小企业防疫期间的财务压力形成补充。此外，此次中标利率下调也具备一定的信号意义；在疫情的影响下，部分中小民营企业的财务压力再度增大，在银行体系资金成本下调的背景下，企业融资端短期也有望出现结构性宽松。
　　着眼中长期，流动性总量方面，我国货币政策将继续维持稳健的基调，央行以改革“降成本”的政策意向未变，利率市场化改革仍然值得继续期待。预计随着MLF、LPR层面改革措施的不断推进，央行货币政策将得到更好传导，推动企业融资成本实质降低。
　　风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；下游需求低于预期。