中银国际-煤炭行业新冠疫情对煤炭行业的影响分析：短期对需求和预期负面影响较大，中期关注疫 情拐点下的投资机会-200203

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　　政府陆续出台政策敦促尽快复工复产，需求的延后，供需错配下，短期供需或偏宽松，加重本身已经偏宽松的煤炭供需格局。中期疫情拐点下关注需求反弹、制造业低库存叠加政策利好带来的投资机会。维持行业中性评级。
　　要点：
　　短期对于需求的负面影响较大：从20多个省份发布不早于2月9日复工的政策下，需求端全国性的复工可能至少推迟1-2周，来自房地产建筑的复工日期可能会更晚。今年春节期间（1月24日至2月2日）六大电厂的日耗量平均只有42万吨，而且呈现逐渐走低的态势，截至2月2日只有37万吨，只有节前1月初的一半，库存天数攀升至40天以上的高位水平。需求的延后和较高的库存使得下游用户并不急于补库存。此外，随着入春以后天气的逐渐变暖，季节性需求也将有一定幅度下降。总体我们估计煤炭需求较往年同期将会减少一半以上，短期对需求的影响较大。疫情对煤炭这样的周期股的短期冲击会比较大。
　　中期，关注政策利好叠加需求反弹低库存带来的超预期：中期随着疫情的减退，生产活动将逐渐恢复，需求也将逐渐释放。届时，有企业赶工的可能，叠加制造业低库存以及稳增长的政策对冲（财政及货币政策发力等），有望出现一波需求超预期叠加政策向好。这对周期股来说，基本面叠加政策面的利好将是一波较大的利好。希望投资者给予关注。
　　供应侧：电煤是重要国计民生行业，复工时间可能早于2月9日。尽管大部分产煤省公布不早于2月9日后复工，但煤炭属于重要国计民生行业，是除外的。同时，2月1日国家能源局发布《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》，敦促企业“在疫情期间保障煤炭供给、保持价格稳定，严禁在合同约定外随意涨价，严禁限制煤炭外销。并自2月3日起，每日上报产量及煤矿复工复产情况。对于复工复产进度迟缓、产量恢复慢的煤矿，各地和有关中央企业要强化责任落实，及时进行督促约谈。”目前国有大矿产量占全国产量70%以上，他们在贯彻政策方面有着较好的执行力和社会责任感，随着国家能源局以及政府的政策出台，以国企为代表的各地复产的节奏有望加快，动力煤供应偏紧的格局有望改善。供需错配下，北方港口偏紧的库存情况有望缓解。
　　国有重点煤矿将是保供应的主体，长协煤平滑煤价：A股大多数煤炭上市公司属于国有重点煤矿，长协煤占比较大，且承担保供应的责任，疫情对他们的产量的影响或会比较有限，此外长协煤价格较平稳这会对煤价的下跌起到平滑作用，总体对业绩的冲击可能会好于预期。
　　复盘SARS：煤炭股所处地位已经很不同，可比性不大：2002年是煤炭行业黄金十年的开始，经济开始持续走强。从SARS爆发期到结束（2002年12月到2013年7月），煤价从275下降至261元，只下降了5%，之后便开始了快速的拉升。SARS当年，煤炭行业利润总额依然大幅增长了65%，受影响较小。在较强的经济向好预期下，煤炭板块的调整幅度不大，只轻微落后于大盘，但很快便跟随基本面走强跑赢大盘。目前经济仍处于下行周期，复苏基础不牢，且煤价也处于下行周期。疫情发展不明，且疫情对经济的打压程度不确定性较大，煤炭股负面压力较大。
　　重点推荐
　　待调整过后，我们建议关注龙头低估值、业绩表现较好、转型升级经营改善明显的公司：山煤国际、陕西煤业、潞安环能、山西焦化、阳泉煤业等。
　　评级面临的主要风险
　　疫情持续时间影响超预期；经济下行压力超预期；煤价下行。