安信证券-智飞生物-300122-拟合作研发2019~nCoV疫苗，助力新型肺炎疫情防控-200202

《安信证券-智飞生物-300122-拟合作研发2019~nCoV疫苗，助力新型肺炎疫情防控-200202（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-智飞生物-300122-拟合作研发2019~nCoV疫苗，助力新型肺炎疫情防控-200202（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■事件：2020年1月29日，公司全资子公司智飞龙科马与中国科学院微生物研究所签订《合作意向框架协议》，基于微生物所已取得的相关技术秘密和经验，智飞龙科马有意受让并进行后续产业化开发2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗；双方在签订正式技术转让合同前，共同签订本协议以尽快启动合作。
　　■点评：中国科学院微生物研究所成立于1958年12月3日，其前身是中国科学院应用真菌研究所和中国科学院北京微生物研究室，目前已发展成为一个具有雄厚基础、强大实力和广泛影响的综合性微生物学研究和微生物技术研发机构。根据公司公告，2018年8月，智飞龙科马与微生物所签订了《技术转让（技术秘密）合同》，智飞龙科马出资3000万元（固定费用）受让微生物所持有的“中东呼吸综合征疫苗”项目的技术秘密新型中东呼吸综合征疫苗（MERS疫苗），并获独占许可使用。MERS-CoV与2019-nCoV均为β属冠状病毒，基因序列相似性约40%；基于既往MERS疫苗项目的技术积累，微生物所有望快速完成对2019-nCoV疫苗的开发。若2019-nCoV疫苗能够成功研发并顺利实现产业化，将为民众提供新型冠状病毒免疫选择和服务，同时为国家疾病预防控制贡献力量。
　　■HPV疫苗预计仅受疫情短期影响，全年销售高增长预期维持不变。与儿童疫苗（尤其是一类苗）不同，HPV疫苗的需求刚性相对较弱，在本次疫情发生后，预计短期内适龄女性到接种点接种HPV疫苗的意愿有所下降，对公司代理HPV疫苗的短期销售造成一定影响。但需要注意的是，目前国内适龄女性对HPV疫苗的接种热情十分高涨，终端一直维持供不应求的状态。因此，我们预计，在疫情消退后，被压制的HPV疫苗接种需求将会发生强劲反弹；从全年维度来看，疫情对HPV疫苗销售的影响极为有限。HPV疫苗销售的核心限速因素是疫苗供给而非终端需求，根据中检院数据，2019年公司代理四价和九价HPV疫苗的批签发量分别为554万和332万支，同时九价HPV疫苗于2018年底批签发91万支，预计HPV疫苗合计销量约800万支，较去年同期大幅增长。而根据基础采购协议，预计公司代理HPV疫苗的2020年批签发量有望达到1300万支，继续维持高速增长。竞争格局方面，国产二价HPV疫苗于2019年底获批上市，根据公开信息披露，产品定价为329元/支，接近GSK产品的实际终端价格。考虑到GSK二价HPV疫苗的国内销量有限，同时高价HPV疫苗对低价疫苗的市场替代及压制效应明显，我们预计，公司代理四价和九价HPV疫苗的未来销售受国产品种上市的影响较小。
　　■儿童疫苗需求相对刚性，受疫情影响更加有限。公司代理五价轮状疫苗、自主三联苗、Hib、MCV2、MPSV4等疫苗品种均为儿童疫苗，需求更加刚性，受疫情影响更加有限。其中，五价轮状疫苗在有效性、安全性、儿童依从度等方面均具有显著优势，我们预计，五价轮状疫苗有望有效替代国产单价疫苗，并将进一步扩容国内市场，2020年销量有望达到600万支。根据中检院披露及公司公告，公司三联苗目前仍有部分库存，预计2020年可实现销量约150万支；冻干无佐剂三联苗已完成临床试验，预计有望于2020年申报上市。同时，公司2020年将加大预充式MCV2和预充式MPSV4的生产，进一步填补三联苗缺货造成的业绩缺口；自主业务战略切换，确保业绩平滑过渡。
　　■重磅在研即将接力上市，研发管线价值有待挖掘。根据CDE信息披露，公司EC诊断与预防微卡均已完成现场核查，预计有望20Q1获批上市，若市场推广进展顺利，2020年有望贡献收入增量5-6亿元。根据公司公告，其他重磅在研品种研发进展顺利，其中15价肺炎结合疫苗III期临床有望2020年完成，三代狂犬疫苗预计有望2020年申报上市，两大重磅品种均有望2022年获批上市。此外，公司近期公告获得全球创新疫苗品种（冻干重组结核疫苗（AEC/BC02））的Ia期临床试验总结报告，是对公司强大研发管线及高效执行力的又一佐证，未来重磅品种的接力上市有望带来公司业绩与估值双提升。
　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价72.27元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为103.4%、58.8%、16.5%，净利润增速分别为66.9%、44.9%、23.1%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为72.27元，相当于2020年33倍的动态市盈率。
　　■风险提示：三联苗再注册不通过风险，疫苗安全事故风险，行业政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期，新生人口大幅下滑风险等