民生证券-胜宏科技-300476-业绩预告符合预期，经营状况良好-200203

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　　一、事件概述
　　2月3日，公司发布19年度业绩预告：预计归母净利润43,756.55万元至49,463.93万元，同比增长15%至30%，其中非经常性损益约1900万元至2100万元。
　　二、分析与判断
　　业绩预告符合预期，产能爬坡顺利
　　业绩整体符合我们之前的判断。据业绩预告，Q4归母净利润为0.79亿元至1.36亿元，以Q4业绩区间中值1.07亿元测算，同比+78%，考虑到股权激励费用主要在Q4提取（19年全年费用2643.27万元），19Q4实际经营情况较好。业绩增长主要原因：新产能投产顺利，产能利用率和良率较高；经营情况良好，持续开拓大客户，订单充裕；持续研发投入，产品结构持续优化，成本和费用控制良好。
　　1月份产能较为紧张，生产经营情况良好
　　1月份因整体产能紧张，春节期间工厂保持较高产能利用率，生产经营状况正常。HDI一期的良率从去年8月底50-60%到11月突破91%。公司规划2022年目标产值为100亿，原有产能（20-25亿）+通孔板智慧工厂（40亿）+HDI智慧工厂（40亿），目前智慧工厂收入占比达到50%。我们认为，随着智慧工厂新产能逐步释放，持续受益特斯拉产业链国产化，业绩拐点有望显现。
　　产品向高端转型顺利，持续突破海外大客户
　　公司积极布局高阶HDI等高端产品，突破欧美大客户，新产能重点转向高端服务器、车载、工控、通讯等领域。公司在高密度多层VGA（显卡）PCB份额全球第一，在中高端PCB产品和技术方面储备充分，产能规划较为清晰，产品和客户结构持续优化将有望提升公司整体盈利能力，受益显卡PCB高景气。
　　股权激励彰显长期信心
　　19年4月15日，公司向343名核心员工授予限制性股票首次授予部分，合计授予1002.4万股（占总股本的1.3%），授予价格为6.37元/股。股权激励分三期解锁，业绩考核标准为：以2017年为基准，基准增长率为19年/20年/21年净利润增长率分别不低于65%、81.5%、100%，19年/20年/21年营收增长率分别不低于65%、81.5%、100%；以2017年为基准，目标增长率为19年/20年/21年净利润增长率分别不低于95%、153.5%、230%，19年/20年/21年营收增长率分别不低于95%、153.5%、230%。
　　三、投资建议
　　预计公司2019~2021年实现归母净利润4.6亿、6.5亿、8.5亿元，对应2019~2021年PE分别为37、26、20倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率（TTM、整体法）为43倍，基于公司业绩增长的弹性，维持公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险；4、汇率波动风险。