华泰证券-长安汽车-000625-Q4或扭亏，自主为主要改善动力-200203

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　　Q4或扭亏，自主为主要改善动力
　　1月31日，公司公告19年业绩预告，预计19年实现归母净利润-24~-29亿元，Q4实现归母净利润-2.4~2.6亿元,因政府补助获取较少，19年业绩略低于预期。我们认为因为减值和费用计提等原因，长安福特四季度仍未实现扭亏，Q4投资收益或持续为负数。公司Q4业绩或扭亏,主要原因是自主扣非后业绩改善明显，销量和盈利都有较大提升。根据公司公告，Q4公司收到政府补助3亿元，我们预计Q4自主或实现扣非后盈利。展望2020年，长安自主、长安福特均处于较强车型周期，销量和利润有望获得较大改善，预计19-21年EPS为-0.55、0.71、1.21元，维持“买入”评级。
　　新产品CS75 Plus竞争力突出，Q4长安自主销量大增
　　2019年，长安自主整体销量85万台，同比-7.8%；长安福特整体销量18.4万台，同比-51.3%；长安马自达销量13.4万台，同比-19.7%；长安集团整体销量176万台，同比-15.2%。2019年乘用车整体销量下滑10%左右，由于上半年公司没有上量新品，公司全年累计销售情况跑输行业，长安自主略好于行业。2019年Q4，长安自主销量同比+32%，长安福特销量同比-20%，长安马自达销量同比持平。从9月开始，长安自主接连推出了CS75plus、欧尚X7、CS55 plus等上量新车型，销量和单车盈利情况改善明显。我们认为2020年，长安自主销量增速有望超过20%。
　　福特锐际、林肯冒险家推出，长安福特销量反转在望
　　根据公司官网，12月19日，长安福特重磅新车紧凑型SUV锐际（翼虎换代）正式上市。新车共发布了三个版本，均为2.0T四驱，厂商指导价区间在18.98~21.88万元。我们认为该车型定价合理，略低于竞品车型，预计稳态月均销量有望达到4000~5000台。12月27日，长安林肯第一款国产车型冒险家（Corsair）开启预售，该车型预售价24.8~35万元，相比进口MKC便宜3万元，我们预计稳态月均销量在2000~3000台左右。根据汽车之家数据，2020年，长安福特还将推出探险者、林肯飞行家、航海家等新车，我们认为随着新车型推出，长安福特销量和利润都有望改善。
　　减少亏损点，进入新车型周期，维持“买入”评级
　　短期看，公司新能源子公司拟混改，出售长安PSA股权，有望减少失血点，且为公司带来30亿左右的公允价值变动收益。中期看，长安进入新车型周期，销量和业绩改善弹性大。考虑2019年政府补助低于预期，暂不考虑2020年出售PSA和新能源子公司增资获得的非经常性收益30亿元，我们预计19-21年归母净利润为-26.6、34、58亿元，对应EPS-0.55、0.71、1.21元。可比公司2020年平均估值19倍PE，考虑到公司业绩波动较大，给予公司2020年16~17倍PE估值，给予20年目标价11.36~12.07元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内乘用车销量不达预期，新车型销量不达预期，疫情影响汽车销量，混改进度不达预期。