西南证券-宏观固收报告：英国脱欧与联储会议之外，春节海外还有哪些需要关注？-200201

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　　全球经济和制造业景气度均保持平稳。春节期间公布的美国Q4实际GDP环比折年率与前值持平于2.1%，而Q4的GDP同比增速则较3季度小幅回升0.2个百分点至2.3%，显示美国经济保持平稳。1月份欧元区、日本制造业景气度回升，但美国制造业PMI回落，制造业景气度总体保持平稳。
　　英国脱欧正式落地，相应风险因素边际缓和。伦敦时间1月31日晚11时，英国正式退出欧盟。英国脱欧这一全球风险事件终于落下帷幕。英镑兑美元升值，但英国FT100指数从1月中旬开始下跌，股市对该事件的反应钝化。英国脱欧靴子落地，“无协议脱欧”的担忧消失，缓和了全球风险因素的上升，对此前因为脱欧悬而未决而保持观望的私人投资有一定的促进作用。联储继续按兵不动，但如果全球经济走弱，下半年不排除再度降息可能。1月联储议息会议决议继续“按兵不动”，维持联邦基金利率不变。联储在观察2019年的3次降息对美国经济的促进效果，因而其货币政策操作处于观望的态势。
　　联储扩表结束后，美国经济下半年依然有回落压力，叠加收益率曲线可能持续倒挂，从而在下半年打开联储降息的空间，我们预计联储下半年可能降息1次左右。截止1月31日，美国10年期国债收益率与3个月国债收益率已经倒挂，市场隐含的美国经济基本面比联储更为悲观，如果收益率曲线持续倒挂则联储可能降息继续压低短端利率，抑或延长短期国债购买的期限，继续扩表。
　　全球避险情绪提升，春节期间避险资产走势要强于风险资产。春节期间全球股市大多录得下行，其中香港、台湾和韩国因为离中国较近、受新型肺炎影响较大，股市下跌的幅度明显。而受避险情绪升温以及股市下跌带来的资金“跷跷板”效应影响，全球利率大多下行，其中美债和意大利国债下行幅度最大。汇率方面，肺炎疫情的爆发使得离岸人民币对美元贬值。欧元区经济出现边际改善，英国脱欧靴子落地，使得欧元和英镑兑美元升值。
　　大宗商品价格大多下行，避险情绪升温叠加利率下行推升黄金价格。春节期间海外大宗商品价格大多出现下行，只有白银和黄金价格出现上行。黄金价格回升主要受两方面因素推动，一个是避险情绪升温，一个是全球利率下行。此外，美元指数回落也在一定程度推升了黄金价格。春节当周原油价格出现下行，WTI原油和布伦特原油价格分别下行3.8%和3.4%。
　　春节过后A股可能会继续有所调整，但幅度有限，无需过度担忧。对债市来说，在央行宽松政策呵护和对经济下行压力担忧之下，存在进一步走强的可能。疫情冲击之下，节后A股可能有所调整，但从春节期间港股反应来看，幅度有限，无需过度担忧。而从结构上来看，消费、交运等行业可能受冲击比较明显，而医药可能部分受益，周期、TMT等行业可能受冲击较为有限。受疫情冲击，经济短期将继续走弱。而为了应对疫情冲击，货币政策将更为宽松。近期央行也表示将在节后加大流动性投放，保持流动性充裕。因而宽松的流动性和经济下行压力将共同驱动债市在之前快速走牛的基础上进一步走强。
　　风险提示：经济超预期下行。