光大证券-佩蒂股份-300673-2019年业绩预告点评：积极因素逐渐累积，单季净利润降幅收窄-200203

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　　◆事件：佩蒂股份发布2019年年度业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润5000-6300万元，同比-64.36%到-55.10%。
　　◆收入成本两端改善，Q4单季净利润降幅收窄。2019Q1-Q3公司实现归母净利润为3111万元，其中2019Q3单季实现归母净利润为818万元。根据业绩预告推算2019Q4单季公司实现归母净利为1889-3189万元，同比-48.9%到-13.8%。估计主要原因在于：（1）下游客户回补库存，四季度植物咬胶销量提升，带来2019Q4营收出现恢复性增长，预计单季同比增速为15%左右，对应2019年全年同比+15%。（2）为应对贸易摩擦，公司调整产能布局，由于越南工厂出口产品征税，公司出厂价提升；（3）Q4公司加大原材料库存囤积，改善成本结构。
　　◆2019年负面因素逐渐消除。影响公司2019年业绩表现的四点因素有：（1）鸡肉等部分原材料价格上涨幅度较大，导致产品成本上升；（2）中美贸易摩擦导致产品出厂价下降；（3）国内市场拓展深入，投入相关费用有较大增长；（4）限制性股票激励计划拉升管理费用。展望2020年，上述因素均在不同程度上出现边际改善：（1）2019Q3公司加大鸡肉囤货，基本保证2019Q4和2020Q1的原材料供给，2019年Q4鸡肉价格上涨放缓，有效减轻上半年公司面临的成本压力；（2）公司积极调整产能结构，预计2020年Q3越南产能达到1.5万吨，超过国内的1.2万吨，能灵活应对贸易摩擦带来的负面影响；（3）2020年，继风干粮之后新西兰的膨化粮开始大量生产，国内市场的产品结构逐步完善有望推动国内市场收入的提升；（4）2020年，限制性股票激励计划费用预计为1300万元，较2019年的3200万大幅减少。
　　◆盈利预测及估值：考虑2019年Q4以来下游客户加大采购，小幅上调2019-2021年营收预测为10.03/11.98/14.65亿元（前次9.63/11.48/14.05）亿元；考虑全年高毛利产品收入占比下降及成本大幅上涨，下调2019年净利润预测为0.58亿元（前次为1.08亿元）。考虑公司未来两年将加大费用投放以开拓国内市场，下调2020/21年净利润为1.21/1.64亿元（前次1.36/1.77亿元）；2019-2021年EPS为0.40/0.82/1.12元（摊薄），对应PE为59X/28X/21X，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：原材料价格上行致使盈利能力下滑、国内业务拖累净利率。