安信证券-家电行业：需求并未消失，只是延后兑现-200203

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　　【家电先生史鉴卷三】复盘“非典”期间的家电市场
　　■“非典”疫情对家电的影响，主要是需求延后：回顾“非典”期间，家电行业也曾受到一定的影响，但是范围不广（主要影响内销，出口、工厂生产几乎不受影响）、时间不长（对家电零售影响主要在5月份）、幅度不大（全年来看家电内销几无影响）。在情绪反应之后，基本面出色的公司还是有很好的收益。结合历史经验和当前行业基本面，我们判断疫情至多延后了家电需求的发生，行业的中长期逻辑未变，长线白马将在压力期之后有更好的表现。
　　■“非典”对家电的生产波及较小：根据国家统计局和中国家用电器协会的数据，在2003年受“非典”影响最大的4-5月，空调、冰箱、洗衣机等的产量还有增长，不过5月份的增速有所放缓，在疫情过后，2003年底各类家电产量大幅增长。
　　■“非典”阶段性影响家电的内销：以国家统计局“家用电器和音像器材”类商品销售额指代家电整体的销售情况来看，2003年5月该指标的销售额同比增速比3、4月放缓，但在6月疫情过后又恢复了较快的增长。放在全年的维度来看，2003年的家电销售是2001~2005年增速最高的一年。相对而言，内销相比出口在疫情防控最严的月份确实会受影响，但家电的需求只是变慢了，不是变没了。
　　■“非典”对家电的出口几无影响：从2003年白电出口数据来看，从“非典”爆发到有效防控期间，空调、洗衣机的出口增速走势平稳，冰箱出口增速5月份所有回调，但仍然维持较高的增速。
　　■上市公司股价表现分化：基本面上，在2003Q2单季度，三大白电公司的收入增速受影响有所放缓，但在疫情基本结束后的2003Q3得到恢复，而公司的业绩更多跟当时的行业竞争环境、原材料涨价相关。从股价走势来看，家电板块经历了“齐跌→分化”的过程。在2003Q2，三大白电公司均跑输大盘。
　　而在下半年，三大白电公司的表现开始分化，基本面持续向好的格力，股价表现优于另外两家。
　　■投资建议：疫情对家电需求的影响，主要体现在需求发生的时间点推后，而对需求总量的影响有限。从股价上看，情绪反应阶段之后，基本面突出的龙头个股仍将带来长期回报。虽然家电板块存在阶段性压力，但是中长期逻辑未变，地产竣工改善的趋势将逐步转化为家电需求的提振，“价格战”也将推动供给端的优胜劣汰，板块估值国际化的长期进程仍在继续。我们重点推荐海尔智家、格力电器、美的集团、三花智控、老板电器、浙江美大、华帝股份。另外，消费者增加在家用餐，厨房小家电的需求增加，相关个股将受益，包括苏泊尔、九阳股份、新宝股份。黑电板块建议关注创维数字、TCL集团。其他重点个股详见我们相关报告。
　　■风险提示：两次疫情发生时，宏观经济环境、家电行业的发展阶段、疫情传播速度、社会的反应都不同，可能会对行业基本面和股价走势产生影响。